金属、非金属与采矿行业：成长型看长期空间，周期类看通胀涨价.docxVIP

目录 一、再梳理：本轮分化加剧，五大细分领衔 6 二、新老交织：2020 年，通胀交易启动，材料革命启幕 7 （一）大金属：铜、矿领衔通胀交易 7 1、铜：两轮上涨，量增领衔 8 2、铝：一波三折，极具爆发 9 3、金：再创历史，头部集中 10 4、钢：“宽 V”演绎，细分龙头 11 5、铁矿：力压钢铁，弹性主导 12 （二）小金属：锂、钴领衔能源革命 13 1、锂：锂盐价格有望持续上涨，行情大概率在节后延续 13 2、钴：钴价趋势向上，一体化龙头阿尔法属性渐显 15 （三）新材料：特钢领衔军工新周期 17 1、钛合金：军工钛材订单快速放量，龙头业绩进入快速释放期 17 2、特钢（高温合金）：国产替代加速，高温合金龙头获益 18 三、承前启后：2021 年，周期中继向上，板块再创佳绩 19 （一）大金属：通胀交易的三阶段 20 1、复苏交易的核心：基本金属 21 2、滞涨交易的核心：贵金属 21 3、供给交易的核心：黑色金属 21 （二）小金属：高景气赛道之下的价格弹性 22 1、聚焦品种：资源为王，锂钴价格继续上行 23 2、聚焦龙头：强者恒强，估值溢价有望延续 24 （三）新材料：军工细分景气，脱颖而出 25 1、赛道：钛合金中期靓丽，高温合金长期景气 26 2、格局：高温合金成分复杂，壁垒更胜一筹 27 3、投资：高温合金长流，估值仍具后劲 28 图表目录 图 1：2020 年以及 2021 年初至今，金属三级细分行业超额收益统计（注：超额收益的基准为 WIND 全 A，2021 至今统计截至 2 月 10 日） 6 图 2：2020 年工业金属价格表现中，铜、铁矿最为突出 7 图 3：2020 年超额收益率位列前 30 大有色个股（注：超额收益的基准为 WIND 全 A，2021 至今统计截至 2 月 10 日） 7 图 4：2020 年铜板块经历了 7 月及 11 月两轮主要上涨 8 图 5：2020 年铜价走势及关键节点 9 图 6：2020 年板块标的收益情况，量增标的紫金矿业、西部矿业涨幅最为明显 9 图 7：2020 年电解铝板块行情一波三折却极具爆发性 10 图 8：本轮电解铝行业改善体现在价格上涨与成本下行两方面（单位：元/吨） 10 图 9：本轮通胀与利率水平显著低于上一轮金价峰值（单位: %） 11 图 10：2020 年受疫情与赶工复工的节奏干扰，钢价呈现明显的“宽V 型”路线（单位：元/吨） 11 图 11：2020 年，修复的是旧龙头，新高的是新龙头 12 图 12：铁矿石普氏指数 2020 下半年大幅上扬 12 图 13：钢材周度产量保持高位运行 13 图 14：2020 年 11 月以来，电池级碳酸锂价格出现明显上涨（元/吨） 14 图 15：锂行业标的 2020 年具有显著的超额收益 14 图 16：2020 年以来原料供给持续偏紧，6 月以来折扣系数快速攀升 16 图 17：2020 年钴产品价格走势 16 图 18：钴行业标的 2020 年具有显著的超额收益 16 图 19：2020 年以来镍价走势强势 17 图 20：钛合金和高温合金毛利率一览 19 图 21：中国工业周期呈现筑底特征（所有指数均百分位化，时间段为至 20 图 22：美国制造业周期呈现筑底特征（所有指数均百分位化，时间段为至 20 图 23：通胀交易的三个阶段（注：统计年度涨跌幅） 21 图 24：经过三年的下行后，如今碳酸锂价格已经迈入新的周期 22 图 25：钴是窄周期高弹性的小金属品种，爆发式新兴需求往往是金属大行情的驱动关键 23 图 26：2021 年，自有资源、成本锁定的企业盈利空间更加显著 24 图 27：钴行业公司发展战略和路径，核心为上下拓展、横纵延伸 24 图 28：目前红土镍矿到电池用硫酸镍主要有两种工艺路线 24 图 29：备库使得上游需求弹性大于中游，大于下游 25 图 30：高温合金在航空领域应用以发动机中后端零部件为主 26 图 31：钛合金在飞机应用以机身为主 26 图 32：变形高温合金销量增速近年大于航空钛合金 27 图 33：高温合金元素成分高达约 30 种 27 图 34：钛合金元素成分约 15 种 27 图 35：ST 抚钢的高温合金市占率整体稳步提升 28 表 1：锂行业标的 2020 年具有显著的超额收益 15 表 2：钴行业标的 2020 年具有显著的超额收益 1