今年美国通胀会有多高.docxVIP

目录 美国通胀预期上升引发市场担忧 1 通胀的衡量与指标的选取 3 美国短期通胀的分析框架 4 原油价格和薪资增速是关键 6 2021 年美国通胀走势预测 8 风险因素 11 ▍ 美国通胀预期上升引发市场担忧 近期美国的通胀预期有所上升，我们跟踪的通胀预期指标反映出来的美国通胀预期已经超过 2%。从美债实际利率的走势来看，市场对于美联储货币政策转向的担忧有所升温，从而导致了美债收益率的上行和市场高估值板块的调整。 我们跟踪的美国通胀预期指标显示：以美国 CPI 为跟踪目标的 1 年期通胀预期均已超过 2%，其中 Michigan 12 个月通胀预期已经达到 2.5%；以 PCE 为跟踪目标的通胀预期 也已超过 1.9%，SPF1 年期通胀预期为 1.94%，核心通胀预期为 1.9%。从历史时间序列 来看，SPF 和TIPS 反映出来的通胀预期近期都出现了明显上行，且均高于疫情前的水平； 对于通胀更加敏感的TIPS Breakevens（盈亏平衡通胀率）5 年期通胀预期已经达到 2.35%，创 2014 年（美联储结束 QE）以来的新高。综合各项指标（取均值），当前市场对于 2021 年美国的通胀预期已经达到了 2.13%，显著高于美联储 2%的平均通胀目标，因此也引发 了市场对于美联储货币政策收紧的担忧。 表 1：可跟踪的美国通胀预期指标 % 通胀目标 预测日期 最新值 Michigan 12 个月通胀预期 综合物价 Dec-20 2.5 Michigan 5-10 年通胀预期（50%分位） 综合物价 Dec-20 2.5 Michigan 5-10 年通胀预期（25%分位） 综合物价 Dec-20 1.4 Michigan 5-10 年通胀预期（75%分位） 综合物价 Dec-20 3.6 Livingston 1 年期通胀预期 CPI Dec-20 2.1 Livingston 10 年期通胀预期 CPI Dec-20 2.23 SPF 1 年期通胀预期 CPI Jan-21 2.20 SPF 10 年期通胀预期 CPI Jan-21 2.20 SPF 1 年期通胀预期 PCE Jan-21 1.94 SPF 10 年期通胀预期 PCE Jan-21 2.03 SPF 1 年期通胀预期 核心 PCE Jan-21 1.90 TIPS 5 年期通胀预期 CPI Feb-21 2.35 TIPS 7 年期通胀预期 CPI Feb-21 2.29 TIPS 10 年期通胀预期 CPI Feb-21 2.16 资料来源：Fed，Bloomberg，；标红色底均为对 2021 年的通胀预期值 图 1：美国 SPF1 年期通胀预期指标 通胀预期% SPF 1年(CPI) SPF 1年(PCE) SPF 1年 (核心PCE) 2.50 2.30 2.10 1.90 1.70 1.50 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 资料来源：Bloomberg， 图 2：美国 TIPS 通胀预期指标 5年通胀预期 7年通胀预期 10年通胀预期 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 资料来源：Bloomberg， 近期海外市场的表现也进一步反映了这一预期。自 2 月 9 日以来，短短两周 10 年期美债收益率上行 36bp，最新 10 年期美债收益率已经向上突破 1.5%，调整幅度十分明显。 美股中对利率相对敏感的纳斯达克综合指数近期也出现了快速调整，近半月累计跌幅达 6%。与此同时，自 2 月 9 日以来，美债实际利率触底上行，累计上行幅度超 40bp，与美股美债的调整时点基本吻合。我们认为这背后主要反映了市场对于美联储货币政策收紧的担忧有所升温，带动实际利率上行，从而促成了美债短时间内的快速上行和美股高估值板块的剧烈调整。 因此我们有必要重新审视当前的通胀预期以及相应的政策取向变化。对此，我们针对对今年的美国通胀水平进行了预测。 图 3：美股与美债近期都出现了显著调整 纳斯达克综合指数 10年期美债收益率（%） 14, 14,200 14,000 13,800 13,600 13,400 13,200 13,000 12,800 12,600 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 1.0 资料来源：Bloomberg， 图 4：实际利率走势主导了近期的美债收益率上行 % 2.50 2.00 1.50 1.00