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目 录
1、险资权益类投资比例上调：利好类债资产表现 .- 4 -
1.1、中国保险资金入市限制自 2004 年起逐步放开..........................................- 4 -
1.2、对比美国寿险、非寿险股票配置比例，中国险资提升空间较大............- 5 -
1.3、中国险资配置偏好低估值、高股息类债资产............................................- 6 -
1.4、交运基础设施资产类债特征显著，分红上升空间大................................- 6 -
2、美国类债标的回顾：维持高分红及回购..........................................................- 9 -
2.1、美国三大货运铁路公司经营情况...............................................................- 9 -
2.2、UNP、CSX 和NSC 公司财务概览.............................................................- 9 -
2.3、分红回购规模快速增长，绝对额超过净利润和自由现金流..................- 11 -
2.4、增加负债满足分红回购和资本开支需求..................................................- 13 -
2.5、业绩+分红回购促进股价上涨，提升股东回报.......................................- 13 -
3、重点类债标的推荐............................................................................................- 14 -
3.1、招商公路.....................................................................................................- 14 -
3.2、山东高速.....................................................................................................- 19 -
3.3、宁沪高速.....................................................................................................- 23 -
3.4、京沪高铁.....................................................................................................- 26 -
3.5、大秦铁路.....................................................................................................- 30 -
图 1、美国寿险配置中股票类投资占比变化.........................................................- 5 -
图 2、2019 年美国寿险资产配置结构....................................................................- 5 -
图 3、美国财产和意外险资产配置结构.................................................................- 5 -
图 4、中国险企股票、基金资产配置情况（亿元）..............................................- 5 -
图 5、银行、房地产、公用事业 PE（LYR）、PB（LF）.....................................- 6 -
图 6、银行、房地产、公用事业股息率.................................................................- 6 -
图 7、类债资产的资产端现金流特征类似于债............................
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