投资学：第9章 证券组合投资业绩评价.pptVIP

第九章 证券投资业绩评价 本章主要内容 9.1 证券投资业绩评价的意义 9.2 证券投资业绩评价中的数量统计方法 9.3 证券投资业绩评价模型 9.4 基于单因素模型业绩评价方法的案例分析 9.5 经典Jensen指数绩效评价方法的实证分析 我们主要介绍前3节。 9.1 证券投资业绩评价的意义 我们可以经常在一些金融报刊上看到基金的排名，这些排名往往是根据基金在前一年的收益率得到的，当然有时候是根据基金在前几年的平均收益率进行排名的。 但是这些排名却不大可能与投资组合管理者的投资技能的排名是一致的，这是因为，根据收益率进行排名的组合的位置更多地取决于： （1）组合的风险水平 （2）市场的表现 而不是投资组合管理者的技能。 为了了解这一点，我们来考察表9－1中的美国的两支基金。在七年中的每一年均根据它们的收益率进行了排名，我们要注意每一年该排名是如何发生变化的。当然，基金管理者的技能并不可能像这样变化，该排名变动的真实原因是这两个基金的贝塔因子不同，而且，市场每年都会发生激烈的变化。 不同的贝塔因子导致这两个基金对市场收益率的变化做出不同程度的反应，如果其中一个具有较高贝塔因子而另一个具有较低的贝塔因子，它们的证券市场线如图9－1所示。 为了简化，假设投资者是风险中性的，则这两条证券市场线将交于一点，而该点的收益率即为市场的预期收益率。在这种情况下，这两个基金都将获得相同的预期收益率。可是，虽然它们的预期收益率相同，但是实际收益率却几乎总是不同的。 在熊市（当市场的收益率低于预期收益率，如r’M）中，贝塔值较低的组合的收益率较高，因而排名靠前。 在牛市（当市场的收益率高于预期收益率，如r*M）中，贝塔值较高的组合的收益率较高，因而排名靠前。 相对收益率以及基于相对收益率的排名在很大程度上取决于市场的表现和相对的贝塔值。 事实上，由于它们高度依赖于市场因素，所以不能将其用于评价管理者的技能。 这样我们就需要一个对相对于风险和市场的作用不敏感的业绩评价方式，这样的一个评价方式将使评价期内组合的收益在给定的市场力量下，根据其对组合相对风险贡献的大小进行调整。 也就是说，利用这样的指标不管市场表现如何，都不会使风险水平不寻常的高（或低）的组合获得不寻常的高（或低）的评价。 当构造这样的业绩评价指标时，我们不得不对风险的本质和收益与风险的关系作出一些假设，而且还不得不假设证券是根据一个给定的定价模型进行定价，我们已经讨论过两种定价模型——CAPM和APT。 在给出评价指标之前，我们先介绍一些必要的数理统计方法。 9.2 证券投资业绩评价中的数量统计方法 在证券投资的业绩评价过程中，需要用到许多数量统计方法。 比如，描述基金收益风险的标准差，计算CAPM模型中的β系数用到的最小二乘参数估计方法，在判断基金收益是否符合正态分布时用到的Kolmogorov-Smirnov拟合优度检验，描述正态分布的统计量—偏度和峰度，线性回归模型中的t检验以及评价指标一致性的Spearman秩相关系数检验等。 在这里我们先对这些数量统计方法作一些简单的介绍。 9.2.1统计量 首先，我们给出基金标准差的度量，基金标准差衡量的是基金净值增长率（即收益率）的波动程度，其计算公式如下： （9.1） 其中ri为基金净值增长率的第i个样本；n为计算所用的样本个数； R为基金净值增长率的样本均值。 因为基金标准差的绝对数值受到净值增长率的衡量期时间长短的影响，所以不能用于不同基金之间的直接比较，因此在对基金进行比较时一般会采用年化标准差。其计算公式为： （9.2） 其中，k为一年内基金交易日（周、月、季）的数量，如果ri是基金的日净值增长率，则k＝252；如果ri是周净值增长率，则k＝52；如果ri是月净值增长率，则k＝12；如果ri是季净值增长率，则k＝4。 标准差和年化标准差表示的是基金的总风险。一般说来，标准差和年化标准差越大，表明基金的净值增长率均值的波动性越大，意味着风险越大标准差和年化标准差表示的是基金的总风险。一般说来，标准差和年化标准差越大，表明基金的净值增长率均值的波动性越大，意味着风险越大。 第二个统计量是偏度，它是统计数据分布偏斜方向和程度的一个度量，也是统计数据分布非对称程度的数字特征。偏度S是利用统计数据分布的三阶矩μ3来定义的，其计算公式为： （9.3） 在一般情形下，当统计数据为右偏分布时，S0，且S的值越大，统计数据右偏程度越高；当统计数据为左偏分布时，S0，且S的值越小，左偏程度越高。当统计数据为对称分布时，有S=0。 第三个统计量是峰度，它是统计数据分布陡峭程度的一个度量。峰度E是利用统计数据分布的4阶矩μ4定义的，其计算公式为： （9.4） 将统计数据的分布形态与正态分布加以比较，在一般情形下，如果统计数据的