美债为何跳升本轮PPI上行如何影 响政策.docxVIP

目 录 利率债前瞻：配臵户逐步考虑配臵机会 4 海外债市：为何美债跳升破 1.5%？ 4 月国内债市回顾：债市熊陡行情 5 基本面判断：经济复苏放缓，PPI 涨幅或走阔 6 政策判断：政策不急转弯，利率波动容忍度提高，大力发展绿色金融 7 债市前瞻：通胀或快速上行，加息可能性大吗？ 8 2 月货币市场：资金面偏紧，利率波动大 12 2 月一级市场：供给减少 13 2 月二级市场：债市分化，曲线走陡 15 表目录 表 1 2 月以来财政金融政策梳理 8 表 2 从货币政策执行报告看加息可能性 11 表 3 利率债已发行与未来一周计划发行情况（截至 2 月 26 日） 14 表 4 国开国债利率水平、期限利差及国开债隐含税率（截至 2021/2/26） 16 图目录 图 1 Markit 制造业、服务业 PMI 4 图 2 美国疫苗接种推进进程 4 图 3 2 月中旬以来，推升美债利率的动力从通胀预期转变为实际利率（%） 4 图 4 2 月 5-10 年美国国债发行额创历史新高（亿美元） 5 图 5 海外投资者持有美国国债占比趋降（十亿美元，%） 5 图 6 国债到期收益率（%） 6 图 7 PMI 连续 2 个月回落（%） 6 图 8 社融、M2 增速（%） 6 图 9 汽车批发、零售销量增速（%） 7 图 10 沿海八省耗煤量同比增速（月，%） 7 图 11 大宗商品价格指数持续上行 7 图 12 PPI 同比预测值与实际值（%） 7 图 13 全球原油需求（万桶/天） 9 图 14 全球原油供给（万桶/天） 9 图 15 PPI 同比实际值与预测值（%） 9 图 16 通胀破 3%与加息、升准（%） 10 图 17 人民币汇率 10 图 18 外汇占款（亿元） 10 图 19 社融增速或放缓（%） 11 图 20 付息压力或回升（万亿元，%） 11 图 21 每月公开市场操作规模（亿元） 12 图 22 隔夜回购利率（%） 12 图 23 七天回购利率（%） 12 图 24 三个月 shibor 和存单发行利率（%） 12 图 25 国债、政策债、地方债和信用债发行规模对比（亿元） 13 图 26 各期限固息国开债认购倍数（倍） 13 图 27 各期限固息国债认购倍数（倍） 13 图 28 同业存单各月发行量和净融资额（亿元） 15 图 29 同业存单发行利率（%） 15 图 30 利率债收益率（%） 15 利率债前瞻：配臵户逐步考虑配臵机会 海外债市：为何美债跳升破 1.5%？ 美国经济复苏较强。美国 1 月零售销售、工业产出、出口物价、耐用品订单、批发库存以及 1 月、2 月大企业联合会领先指标等环比增长均好于预期；1 月个人支出环比增速也基本符合预期。2 月 Markit 服务业 PMI 初值 58.9，创 2015 年 3 月以来新高；2月密歇根大学消费者信心指数终值好于预期和前值。物价继续上行，美国 1 月核心 PCE 物价指数同比升 1.5%，核心 PCE 物价指数环比升 0.3%。就业数据较好，至 2 月 20 日当周初请失业金人数为 73 万人。 上周，美债整体下跌，至 2 月 25 日，十年美债跳升至 1.54%，为去年 2 月以来的最高水平；截至 2 月 26 日，相较于 1 月末 10Y-2Y 美债期限利差走扩 30BP 至 130BP，创四年新高。 图1 Markit 制造业、服务业 PMI Markit制造业PMI Markit服务业PMI 60 55 50 45 40 35 30 25 20 16/2 17/2 18/2 19/2 20/2 21/2 资料来源：WIND， 图2 美国疫苗接种推进进程 每百人新冠疫苗接种量（剂次） 19 14 9 4 -210/12/24 21/1/7 21/1/21 21/2/4 21/2/18 资料来源：WIND， 为何 2 月美债大幅跳升？ 1）2 月实际利率跳升而通胀预期基本稳定，具体来看，1 月美债下跌是通胀预期的上升，实际利率仅上行了 4BP，而通胀预期明显上升了 14BP；2 月以来是实际利率的上行，通胀预期仅上升 1BP（1 日~16 日先上升 11BP，后回落 10BP），实际利率则 大幅上行了 42BP，实际利率上行主因美国经济数据大多超预期、疫苗覆盖率加速。 图3 2 月中旬以来，推升美债利率的动力从通胀预期转变为实际利率（%） 美国 美国通胀预期：10年（右轴）美国:国债收益率:10年（右轴）美国实际利率：10年 -0.6 -0.7 -0.8 -0.9 -1.0 -1.1 -1.