煤炭行业专题更新：供给深刻变 局，价值重估开启.docxVIP

目 录 供给优化表现：短期生产、进口影响明显，长期产能收紧带来质变 3 供给变革的直接表象，是产量难以释放和进口限制 3 供给变革的推动来自供给侧改革与碳中和，产能进入向下周期 6 供给优化效应：短期盈利大增，中长期提升估值 8 短期：供给收窄叠加需求强势，盈利进入释放期 8 中期：供需缺口抬高煤价中枢，增产保供下国企龙头量价齐升 11 远期：资产端和盈利端均支持行业价值重估 13 投资建议：短中期看弹性，中长期看价值 16 风险提示 17 供给优化表现：短期生产、进口影响明显，长期产能收紧带来质变 供给变革的直接表象，是产量难以释放和进口限制 年初至今煤炭产量增长边际逐渐减弱，4 月单月产量同比持平。2021 年 1~2 月煤炭产量同比提升 26%，而 1~4 月同比增加值降至 12%，其中 1~2月增长较快的原因，为国内自 2020 年冬季开始增产保供延续至 3 月， 且受疫情反复的影响春节期间煤炭主产地保持生产状态，再叠加 2020 年同期的低基数。 作为国内煤炭生产重要变量，产量占比约 1/4 的内蒙古，自 2020 年开启 “倒查 20 年”后，产量出现快速下降，煤炭生产增速明显低于全国整体水平，且月度产量也低于往年正常水平，目前尚难恢复。3 月以来煤炭主产地停止保供并开启更为严格的安全生产标准，且内蒙煤炭领域“倒查 20 年”力度加码，2021 年 3 月当月煤炭产量仅同比增长 1.0%，4 月产量同比持平、环比下降 8.3%。伴随低基数效应的结束以及国内更为严格的安全生产条件，短期月度煤炭产量预计同期持平，累计产量同比增速预计持续下降。 图 1：2019 至今国内煤炭月度累计产量变化(亿吨) 图 2：2019 至今国内煤炭当月产量变化(亿吨) 数据来源：wind、 数据来源：国家统计局、 图 3：内蒙古 2020 年后产量增速出现逆市下降 图 4：内蒙古煤炭产量中枢低于往年 数据来源：wind、 数据来源：国家统计局、 净进口同比维持负增长，4 月单月净进口量同比-30%，5 月规模持续下滑。2021 年煤炭净进口量累计同比值虽然自 1 月的-54%提升至 5 月的- 25%，但从月度进口规模来看，4 月环比下降后便维持难以放量，5 月煤炭进口单月同比下降 5.3%、环比下降 3.2%。 受地缘政治因素影响，国家发展改革委于 2021.5.6 日表示“自即日起，无限期暂停国家发展改革委员会与澳联邦政府相关部门共同牵头的中澳战略经济对话机制下一切活动。”。2020 年澳大利亚煤炭进口量为 7807万吨，占进口总量的 25.7%，2021 年 1~4 月澳煤零进口是国内进口煤同比减少的主要原因，若地缘政治问题难以修复，则澳洲煤炭进口规模则或将长期处于零或极低的水平。 图 5：2019 至今国内煤炭净进口量月度累计变化(万吨) 图 6：2019 至今国内煤炭月度净进口量变化(万吨) 数据来源：wind、 数据来源：国家统计局、 尤其是炼焦煤市场面临进口收紧、产能压减等诸多因素促使焦煤供给侧趋紧。一方面，国产炼焦煤一直无法满足国内需求，近十年来我国炼焦煤供给市场依赖于国外进口且近年来贸易缺口呈现扩大趋势，2020 年已达到7,174 万吨，而2020 年我国焦煤消费量为55,772 万吨，占比为12.9%。进口结构中，由于澳煤为低硫的硬焦煤且具有价格优势，2020 年之前一直为国内最大的进口国。2021 年以来受地缘政治影响，国家对澳煤进口数量进行限制，对国内煤炭尤其是主焦煤供给将产生一定影响。 图 7：进口澳大利亚炼焦煤价格通常情况比国内更低(元/吨) 数据来源：wind、 注：澳煤参数为（A9%,V26%,0.4%S,G87,Y15mm）、山西煤参数（A8%,V25%,0.9%S,G85） 表 1: 近十年中国炼焦煤国外进口依赖性较强（万吨） 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 进口数量 4465 5361 7541 6244 4797 5930 6972 6443 7466 7262 出口数量 359 130 111 79 96 120 229 107 140 87 表观贸易缺口 -4106 -5230 -7430 -6164 -4700 -5810 -6742 -6335 -7326 -7174 数据来源：wind、 随着澳大利亚焦煤受到进口限制，2021 年前 4 个月国内炼焦煤净进口量同比减少 44.7%，进一步压缩焦煤供给市场。数据显示，2021 年前四个月我国煤炭净进口量为 8913 万吨同比减少 28.9%，其中炼焦煤净进口量下降更多，1478 万吨同比下降 44.7%。据