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品牌服饰现状及趋势分析 ? ? 2019 年服装行业社零表现弱于消费品整体增速, 且作为可选消费品, 2020Q1 受疫情影响明显高于消费品平均水平. 根据统计局数据, 2019 年中国限额以上单位服装鞋帽和针纺织品零售额同比增速2.9%, 同比下降 5.1PCTs. 2020Q1 同比增速-32.2%, 同比下降35.5PCTs. （2019 年/2020Q1 社会消费品零售额同比增长 8.0%/-19.0%. ） 2017~2019年品牌服饰收入及其增速（亿元, %） 2017~2019年品牌服饰归母净利润及其增速（亿元, %） 2018Q1~2020Q1品牌服饰收入及其增速（亿元） 2018Q1~2020Q1品牌服块净利润及其增速（亿元） 2018Q1~2020Q1品牌服块单季收入及其增速（亿元） 2018Q1~2020Q1品牌服饰单季归母净利润及其增速（亿元） ? ? 2019 年重点公司毛利率/净利率水平分别为 46.5%/9.2%, 其中毛利率同比略有下降, 净利率同比下降 2.8PCTs. 2020Q1 重点公司毛利率/净利率分别为 47.4%/4.1%, 毛利率同比下降 3.3PCTs, 净利率同比下降 9.5PCTs, 主要由于 2020Q1 期间销售明显下滑, 且终端折扣有所放松, 疫情期间费用相对刚性所致. ? ? 从存货角度来看, 绝对额呈下降趋势, 周转有所放缓. 2019Q4 重点公司存货绝对额同比下降 1.48%, 较 2019Q3 环比下降 8.3%. 2020Q1 存货绝对额较同比下降-0.8%, 较2019Q4 环比下降 3.4%. 我们认为 2019 年重点公司加强库存管理带来绝对额的优化, 2020 年受销售下滑导致库存周转天数有所放缓（2020 年 Q1 库存周转天数为 283.8 天, 同比 2019 年 Q1 上升 69.7 天）. 2016~2019品牌服饰毛利率及净利率 2018H1~2020Q1 品牌服饰平均存货及其增速（亿元） ? ? 一、运动鞋服 ? ? 运动鞋服行业经历了2012-2016 年的调整阶段, 2017-2018 年行业规模进入迅速成长的阶段, 2019 年延续了前两年的高景气度. 2019 年国内运动鞋服市场增速达 17%（VS 全球运动鞋服市场 7%的增速）. 2007-2024全球/中国运动鞋服市场规模 ? ? 从竞争格局来看, 运动鞋服头部公司的市占率进一步提升, 当前 CR5 达到 72.8%（2018年为 69%）, 安踏集团/李宁集团市占率分别达到 16.4%/6.3%. 2011/2015/2019年运动鞋服品牌CR5/CR10（%） 2010-2019年国内市场运动品牌零售流水份额占比（%） ? ? 各家运动鞋服公司2019年毛利率呈现稳中有升的态势, 其中安踏体育、李宁毛利率提升明显. 2019 安踏体育/李宁/特步国际/361 度分别为 55%/49%/43%/40%. 运动公司毛利率水平（%） ? ? 二、中高端服饰 ? ? 2019年中高端公司表现分化, 2020Q1 受疫情影响, 收入业绩普遍下滑, 收入和业绩下滑的 幅度趋同. 比音勒芬定位运动时尚赛道, 注重产品竞争力及终端运营能力提升, 19 年同店增长行业领先. 歌力思子品牌拖累 19 年业绩, 20Q1 出让部分百秋股权拉动业绩增长, 剔除该因素后, 业绩下滑, 表现低于预期. ? ? 三、大众休闲服饰 ? ? 2019年大众服饰表现平稳, 2020Q1在疫情冲击及放松终端折扣的情况下, 收入业绩. 下滑严重. 太平鸟多品牌全渠道发展, 收入连续 3 年增加, 19 年由于营销费用支出上升, 净利润略有下滑. 森马服饰拓展童装业务, 并表 KIDLIZ 带来 3 亿元亏损, 剔除该因素后, 19 年收入业绩均实现 10%左右增长. 海澜之家聚焦主品牌, 对非核心品牌进行战略优化, 19 年收入表现良好, 但由于剥离爱居兔、收购新童装品牌等多种一次性因素导致净利润下滑. 考虑到该板块目标消费人群价格敏感性强, 用户粘性低, 疫情暴发后各公司加大营销力度, 毛利率受损致 Q1 净利润相比收入下滑更为严重. ? ? 四、线上方面 ? ? 2020Q1 , 受疫情暴发影响, 各品牌加速布局电商, 拓展新零售业务, 利用微商城、网络直播等方式, 实现线下资源向线上引流. 其中太平鸟/安正时尚2020Q1 电商占比高达 40%左右. 2015年~2020Q1年各品牌电商渠道收入贡献（%） ? 疫情影响下, 导致终端流水下滑, 客观存在库存压力. 从今年的现实情况看, 受疫情影为 响较严重的时间段为2-3月, 主要为2020年春款销售