2022年度国内宏观经济展望.docxVIP

西部证券2021 西部证券 2021 年 11 月 23 日 宏观专题报告 PAGE 5 PAGE 5 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 一、内外需同步放缓，若政策如期发力，全年增长或达5.1% 展望 2022 年，内外需同步放缓将加大经济下行压力，国内总量政策有望适度转向稳增长， 地产行业或将出台结构性支持政策。据我们测算，若政策如期发力，全年 GDP 实际同比增速约为 5.1%，Q1-Q4 或呈前低后高趋势，同比增速分别为 5.0%、5.1%、5.2%、5.2%； 若无相关支持政策出台，全年同比增速将降至约 4.8%，Q1-Q4 或呈前高后低趋势，同比增速分别为 5.0%、4.9%、4.8%、4.6%。 2022 年出口名义增速或降至 5.9%，个别月份实际增速转负。2022 年，预计价格因素对中国出口名义值同比增速的贡献将明显收敛。随着美国财政转移支付退出、美国个人耐用品需求退潮，全球疫情降温、防疫物资出口继续转弱，以及出口替代继续边际逆转等因素的共振，明年中国实际出口增速的下行压力将进一步凸显，出口名义增速或降至 5.9%， 个别月份出口量同增或将转负。 消费结构分化，预计全年同比增速为 7%。明年疫情对场景型消费与大众消费的影响或将弱化，但房地产税试点政策落地后或掣肘高端消费。十四五期间，我国转型方向是“消费大国与制造业强国”，明年或有更多促消费、保中下游企业利润、支持小微企业政策出台， 预计社消同比增速为 7%。 固定资产投资结构分化，制造业和基建将是主要支撑。1）地产投资方面，受“三线四档” 融资管理规则影响，房企外源融资受限，拿地和新开工意愿不足，政策面虽已经开始纠偏， 但并非全面宽松，并不会改变“房住不炒”的主基调。明年配合房地产税试点政策的落地， 预计地产投资政策有望出现一些合理的边际变化。若明年有相关支持政策出台，预计全年地产投资增速有望小幅正增，同比增速约为 1%；若无相关政策出台，地产投资增速很可能转负，预计同比约为-2%。2）制造业投资方面，预计明年企业盈利预期总体向好，在能耗双控、基建托底、地产纠偏等政策边际变化影响下，叠加金融领域的定向支持，均有利于稳定明年的制造业投资，预计全年同比增速为 5%。3）基建投资方面，“财政前置”下，专项债发行节奏将加快，预计基建投资同比增长将呈现“前高后低”趋势。在新增专项债额度为 3.8 万亿的情况下，基建投资全年增速约为 3.5%；即使新增额度降至 3.5 万亿，仍有望保持 3%以上的增速。 图 1：实际 GDP 当季同比增速及预测值 GDP:不变价:当季同比 % 乐观情形（有支持政策出台）% 悲观情形（无支持政策出台）% 18.37.9 18.3 7.9 4.9 3.9 5.05.0 5.1 4.9 5.24.8 5.24.6 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 E 2022Q1 E 2022Q2 E 2022Q3 E 2022Q4 E 资料来源：Wind， 二、2022年出口名义增速或降至5.9%，个别月份实际增速 转负 （一）决定出口的三因素与疫后出口的四个驱动力 首先是出口份额，即出口金额占全球外贸总需求比重。比如，去年 5 月以来，由于中国供应链修复速度明显快于海外，中国出口份额持续上升。第二是外需环境。去年二季度，海外疫情爆发令外需一度大幅回落。但随着欧美经济边际修复，叠加财政刺激力度上升，海外进口总额逐步反弹。第三是价格因素。今年以来，海外进口总额增速明显走强，创下历史新高。 图 2：历年各月中国出口份额走势测算 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 15.79%18.00% 15.79% 16.00% 14.00% 12.00% 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 资料来源：Wind， 我们曾在 9 月 6 日报告《出口因素驱动的投资逻辑》中指出，2020 年 Q2 以来强劲的中国出口数据背后存在四点驱动力。1）防疫物资：2020 年4-12 月占中国出口比重为6.94%，对中国出口增速的拉动率为 26.1%；2）全球复苏：该因素对 2020 年 4-12 月中国出口增速的解释力为 32.3%；3）美国财政转移支付下的额外商品需求及美国地产销售热拉动下的地产后周期需求：2014-2018 年中国对美国出口增加值占中国出口增加值比重均值为20%，2020 年则高达 37.74%，进而我们假定 2020 年中国出口增幅有 17.7%由美国因素解释；4）供给替代：前三项对 2020 年 4-12 月出口增长的解释力为 76.1%，进而