财大投资学课件 -19.25估值模型选择（2）.pptxVIP

2. 9 估值模型选择 • 稳定增长模型 • 大型企业，盈利增长率接近或者低于经济增长率 • 具有稳定企业特征（例如，风险或者再投资率） • 两阶段增长模型 • 大型企业，盈利增速较高（ ≤ 经济增速 + 10% ） • 有限时间内具有进入门槛（例如，专利） • 三阶段增长模型 • 小型企业，盈利增速高（ 经济增速 + 10% ） • 有显著的进入门槛 第 19 章 投资价值分析与评估 160 第 19 章 投资价值分析与评估 2. 9 估值模型选择 • 1 、稳定增长模型 – 假设公司的现金流以一个稳定的增长率永续增长。 – 公式：价值 = 下一期现金流量 / （融资成本 - 期望增长率） • 局限：该模型对现金流和增长率具有较强的敏感性 161 第 19 章 投资价值分析与评估 2. 9 估值模型选择 • 2 、两阶段增长模型 • 两阶段增长模型适用于增长方式为两个阶段的公司：第一阶段为超 常阶段（ n 年），第 二 阶段增长率 保持相 对稳定。 • 价值 = 超常增长阶段现金流现值 + 终点 价 格 的现值 162 n P 0 = è ö ÷ ÷ ø + æ ( 1 + g ) n DPS 0 ´ ( 1 + g ) ´ ç 1 - n ç ( 1 + r ) r - g DPS n + 1 ( r - g n )( 1 + r ) 第 19 章 投资价值分析与评估 • 例： • 某 公司 2010 年盈利为 127.36 亿元 ， 股息支付 率为 49.74% ；从每股 来看 ， 2010 年 每股 盈利 3.82 元 ， 股息 为 1.90 元 ， 当 期 股权报酬 率为 20.09% 。 2. 9 估值模型选择 • 该公司的 β 值为 0.9 ， 无 风险利率为 3.5% ，成 熟市场股权 风险 溢 价为 5% 。 • 未来五 年的期望 ROE 为 20% ，期望盈利 留存 率为 50% ，盈利 与股息 具有 相同 增长率。 • 试估算 该公司 未来五 年的 每股 价值。 163 0 1 2 3 4 5 每股盈利 3.82 4.20 4.62 5.08 5.59 6.15 盈利留存率 0.50 0.50 0.50 0.50 0.50 0.50 每股股息 1.90 2.10 2.31 2.54 2.80 3.08 股权成本 8.00% 8.00% 8.00% 8.00% 8.00% 8.00% 现值 1.95 1.98 2.02 2.06 2.09 总额 10.09 第 19 章 投资价值分析与评估 2. 9 估值模型选择 • 股权 成本 =3.5%+0.9*5%=8% • 未来五 年的期望增长率 =20%*50%=10% 164 第 19 章 投资价值分析与评估 2. 9 估值模型选择 • 5 年以 后 ，该公司进入稳定增长期，年增长率为 3% （ 略 低于 无 风险 利率）， 股权报酬 率为 12% ， β 值 上升 为 1 。 • 试估算 该公司的 股票 价值。 165 第 19 章 投资价值分析与评估 2. 9 估值模型选择 • 稳定时期的期望 股息支付 率 =1-g/ROE=1-3%/12%=75% 。 • 股权 成本 =3.5%+1*5%=8.5% 。 • 此 时， 未来 第 5 年 末 的 每股 价值为 166 第 5 年 末 的 每股 价值 = EPS 5 (1 + 增长率 稳定 （ ) 股息支付率 稳定 ） 股权 成本 稳定 - 增长率 稳定 6.15 (1.03)(0.75) = = 86.38 0.085 - 0.03 第 19 章 投资价值分析与评估 2. 9 估值模型选择 • 根据 8% （高增长期的 股权 成本）对 这 一价值进 行贴 现，再 加上 高 增长期 每股 价值 86.38 每股 价值 =10.09+ 5 =68.88 元 1.08 167 第 19 章 投资价值分析与评估 • 3 、三阶段增长模型 • 三个阶段 依次 为： • 第一阶段， 根据前面 内 容详细预测 公司的 财务状况； 2. 9 估值模型选择 • 第 二 阶段对 影响股票 价值的 某 一个或 几 个 关键因素 期进 行分析