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大宗商品涨价背景下的电动汽车系列报告（一） 金属原料价格波动对新能源汽车产业链影响的框架分析 2021 年及 2022 年年初至今，新能源汽车产业链上游原材料经历了大幅上涨。以动力电池正极材料中最重要原料之一的碳酸锂为例，2021 年碳酸锂的价格上涨 419%，年初至今上涨 66%。因此，我们探究上游原料在新能源汽车中，尤其是新能源汽车与传统燃油车区别最大的电池的价格传递路径。 我们的核心观点如下： 目前，新能源汽车行业发展正处于初期阶段，车企与动力电池厂商有较大的意愿保证上游原料供应，扩大自身份额； 当前，由于供不应求的供需关系，上游部分原料大多能将价格上涨的压力向电池厂商和车企进行转移； 从短期和中期的时间维度看，锂价对于整车成本的影响程度大于镍价、钴的影响。 上游原料供应链较长，且复杂度较高 汽车产业链复杂度较高。而动力电池，即新能源汽车相较于燃油车新增的供应链环节，也同样具有相当程度的纵深。同样的矿产原料，对应新能源汽车中不同部件的多种不同应用。而单个化学原料，则需要多种上游矿源和资源才能完成冶炼。矿产资源与化学冶炼这两个环节，是中游电池制造环节的基础（图表 1）。 举例而言，动力电池的正极材料之一的磷酸铁锂，需要磷矿、铁矿、锂矿中的磷、铁、锂等元素资源。同样地，锂矿中的锂，既是正极材料中磷酸铁锂或氢氧化锂的重要元素，也是溶解液中六氟磷酸锂的必要元素。 因而，当下游需求，即新能源汽车需求迅速增长时，就推动了动力电池需求的高速成长。这也进一步推动了电池正负极材料、溶解液及隔膜等需求，进而导致上游化学原料以及矿产资源供不应求。动力电池需求在不同上游原料的总需求占比不同，使得上游涨价幅度也存在差异。例如，动力电池是上游锂矿的最大应用，而动力电池只占到镍矿下游需求的一小部分。 目前，新能源汽车产业链的部分瓶颈来自于矿端产能释放的时间较长。因此，短期的上游涨价压力仍然需要一些时间，才能得到明显缓解。从车企角度的判断来看，目前，不少车企普遍认为上游产能释放以缓解上游价格压力的时间大约在今年年底或明年年初。 新能源汽车的上游包括多种原料，例如石油、金属（锂、镍、钴等）。这些原料价格的上涨，对于新能源汽车成本有不同程度的影响。比如，石油对新能源汽车和传统燃油车的成本均有影响，因而，我们也陆续看到，不仅新能源汽车售价，燃油车售价也在调升。而动力电池作为新能源汽车与传统燃油车的差异所在，对新能源汽车的成本影响更加突出。此外，新能源汽车物料成本中，动力电池占整车物料成本约 15%-40%，已成为其中的关键部分。 新能源汽车和动力电池，是两个处于发展初期的行业。因此，我们认为，各家新能源汽车和动力电池厂商更加重视的，是自身增速能否跟上行业需求的增长，以及如何在行业初期抢夺更高的份额。 尤其是对于诸如比亚迪、蔚来、小鹏、理想等新能源车企而言，他们已具备一定龙头优势，同时近两年有融资到较充足的资本储备，因而，短期内他们对自身的利润要求会低于增速和份额目标。而这些新势力又会通过电池厂商，向上游确认化学原料，甚至矿端资源的供应保障。这也在一定程度加剧了短期上游涨价的趋势。 图表 1：动力电池及新能源汽车行业产业链 资料来源：弗若斯特沙利文、 首先，由于上游原料从矿端到车企会经历大致五个环节，矿产资源、化学原料、电池原材料、电池制造商以及整车制造商（图表 1）。因而在矿端原料价格上涨的过程中，这个五个环节都有可能部分去承担价格上涨的成本，因此汽车制造商并不一定是承担价格上涨环节。 多种材料的价格在 2021 年都已经有明显上升，比如动力电池正极上游化学 原料——碳酸锂、硫酸钴、硫酸镍、硫酸锰的价格在 2021 年上涨了 419%、 76%、19%和 59%（图表 3）。但是，我们看到，在没有调整价格的情况下，新能源车企端大都维持了毛利率相对稳定，部分甚至有小幅上升。相较而言，部分动力电池企业的毛利率在 4Q21 和 1Q22 大多呈现下滑趋势，承受较大 上游原料涨价的压力（图表 6）。这也体现了相较于汽车制造商，去年动力 电池制造商，更多地承担了上游原料的上涨。 其次，上游原料的价格传递到车企端需要一定的时间。虽然在 2021 年，动 力电池环节较车企承担更多的价格压力，但在 2022 年，部分的原料价格压力将有机会向车企传递。其一，部分新能源车企，尤其是造车新势力，因为充裕的融资资金储备，因而对于利润的要求较小，但是却有汽车交付量的压力。其二，这些造车新势力的毛利率也能通过更大规模量产的规模效应来提升利润率，从而可以更好地承担上游压力。 因此，今年，新能源车企与动力电池厂商陆续采用价格联动机制，以便在上游供应紧张时，可以保障自身供应，从而更好地抢夺中国新能源汽车市场的份额。各大车企大多可以接受以季度或月度的时间间隔来调整原料成本。 同时，随着