医药行业2021年报及22Q1总结.docxVIP

医药制造业利润率水平在近十年高位 根据国家统计局数据，2022 年 1~3 月，医药制造业累计实现营业收入 6936.6 亿元，同比增长 5.5%，实现利润总额 1065.6 亿元，同比下降 8.9%。根据统计局公布的数据计算，1~3 月医药制造业利润率 15.36%，营业费用率 16.24%，管理费用率 5.72%，营业成本占营业收入比例为 57.63%，与 2021 年同期数据相比，分别下降 2.14、1.35、0.03 个百分点和上涨 2.79 个百分点，利润率的下降主要与营业成本的上涨较大有关。 2021 年，医药制造业累计实现收入和利润总额分别为 29288.50 亿元和 6271.4 亿元，同比增速分别为 20.1%和 77.9%；利润率为 21.41%，为近十年最高值。同期营业费用率和管理费用率分别为 16.13%、5.66%，同比分别下降了 2.52、0.68 个百分点。 图 1：医药制造业近五年的营业收入和同比增幅 资料来源：Wind， 图 2：医药制造业近十年的利润和同比增幅 资料来源：Wind， 图 3：近十年医药制造业利润率和费用率情况 资料来源：Wind， 医药板块估值居历史十年分位数极低水平 截至 5 月 6 日，中信医药指数整体估值（TTM）为 30.23 倍，相对沪深 300 溢价率为 158.42%，均处在近十年比较低的历史水平，位居历史十年分位数的 5.72%。从子板块的估值水平和历史十年分位数来看，医疗器械的估值水平最低，其次是医疗服务和生物制品。 医疗器械、医疗服务、生物制品的历史十年估值水平分位数在历史极低水平，主要与疫情相关的检测、耗材、ICL、疫苗等业务带来较高的利润水平，以及 CXO 业务持续高景气度有关。 图 4：近十年医药板块估值和估值溢价率水平 资料来源：Wind， 表 1：医药子板块估值、估值溢价率和估值历史十年分位数 代码 名称 市盈率（TTM） 相对沪深 300 溢价率 估值历史十年分位数 000300.SH 沪深 300 11.70 - 36.54 CI005316 化学原料药 34.98 199.05% 29.30 CI005317 化学制剂 34.63 196.08% 28.81 CI005319 中成药 31.01 165.12% 19.51 CI005320 生物医药Ⅲ 40.91 249.75% 10.58 CI005321 医药流通 22.88 95.63% 36.83 CI005322 医疗器械 20.90 78.70% 0.00 CI005323 医疗服务 50.55 332.11% 0.08 CI005018 医药 30.23 158.42% 5.72 资料来源：Wind， 疫情加剧细分板块的业绩分化 医药板块整体扣非归母利润增速居历史高位水平 医药板块整体而言，2021 年及 22Q1 的收入增速分别为 14.14%和 15.11%，是近十年的中游水平。同期扣非归母净利润增速分别为 53.32%和 35.86%，是近十年的高位水平。 图 5：2017~2022Q1 医药及细分板块收入增速（%） 图 6：2017~2022Q1 医药及细分板块扣非归母净利 润增速（%） 资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 从细分板块上来看，生物制品、医疗器械、医疗服务的业绩增速在 2021 和 2022Q1 均有显著提高或达近十年绩优水平。生物制品受新冠疫苗全民接种产生的业绩拉动，扣非归母净利润在 2021 年同比增速达到 145.71%，22Q1 回落至 24.29%，主要与上年同期高基数有关。医疗器械板块在今年一季度的收入和利润增速达到 49.67%和 73.72%，与新冠检测国内外需求爆发有关。同期，医疗服务板块的收入增速分别为 29.70%、 42.29%，利润增速分别为 57.90%、65.55%，主要得益于 CXO 板块高景气度和海外订单大幅增加。 此外，从净利率、ROE 等财务指标上看，仍然是医疗器械、生物制品、医疗服务（CXO）板块表现良 好。 图 7：2017~2022Q1 医药及细分板块净利率（%） 图 8：2017~2022Q1 医药及细分板块 ROE（%） 资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 图 9：2017~22Q1 医药及细分板块销售费用率（%） 图 10：2017~22Q1 医药及细分板块管理费用率（%） 资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 重点细分板块盈利能力分析及观点策略观点 医疗器械：新冠检测相关 IVD 板块高增长 医疗器械板块内部业绩分化，以新冠检测相关的 IVD 上市公司业绩可圈可点，医疗器械设备类公司维 持稳定增长，而低值耗材类公司业绩分化，新冠检测相关耗材业绩向好，手套防护类下滑明显，但业绩仍然