后疫情时代的投资逻辑之纺服及时尚消费行业.docxVIP

前言 新冠疫情自2020 年在全球爆发并延续至今，在很大程度上改变了人类的生活和工作方式，也对各产业造成了不同的影响和冲击，并逐步塑造新的社会格局。本次大流行还远未结束，但新旧产业的更替已经开始，后疫情时代如何进行投资成为不得不深刻思考的课题。在本系列研究中，我们以后疫情时代为着眼点对各行业进行深入分析，并展望相应的投资机遇与风险。 短期疫情对行业的直接影响 2022 年 3 月至今，国内消费受到疫情拖累明显放缓。根据国家统计局披露数据，一季度国内社会 消费品零售总额同比增长 3.3%，除汽车以外的消费品零售额增长 3.6%，其中 3 月社零下降 3.5%，由于疫情影响，增速较前 2 月有明显的下降。从结构来看，3 月相对更强的是依然是粮油食品、 饮料等偏必需消费品类，可选消费品中，3 月限额以上零售企业金银珠宝零售同比下降 17.9% （线下占比高更易受疫情扰动），化妆品和服装鞋帽零售同比下降 6.3%与 12.7%。在疫情冲击下一季度多数品牌服饰公司业绩承压，尤其是上海、深圳等一线城市线下零售备受冲击，进入二季度，由于疫情在各地的蔓延，4 月面临的零售压力仍然较大（3 月受影响的主要是下半月，而 4 月几乎是整月受影响）。 图 1：社零分品类当月同比（%） 图 2：社零分品类累计同比（%） 150% 社零当月同比 服装鞋帽当月同比 化妆品当月同比 金银珠宝当月同比  150% 社零累计同比 服装鞋帽累计同比 化妆品累计同比 金银珠宝累计同比 100% 100% 50% 50% 2019-022019- 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 -50% -50% wind， wind， 出口制造景气度明显好于内需。2022 年一季度国内服装及衣着附件出口累计同比增长 7.4%（以美元计价），纺织纱线及织物出口累计同比增长 15.1%（以美元计价），其中 3 月国内服装及衣着附件出口同比增长 10.9%，纺织纱线及织物出口同比增长 22.4%，出口相对亮眼的增速与国内服装消费呈现出截然不同的景气度，一方面从需求端来看，欧美疫情放缓后管控措施不断放松，促进外贸服装衣着订单的同比增加，另一方面从价格来看，国内外棉花价格自2021 年下半年以来 持续上涨（截至 2022 年 4 月 29 日，美棉与郑棉期货分别上涨 35%与 5%以上），也在订单价格上促使出口金额的增长。总体来看，一季度在海外需求稳定、部分订单回流、低价库存受益原材料价格上涨以及海外产能积极恢复的带动下，纺织出口制造龙头上市公司的业绩明显好于品牌服饰龙头。根据我们草根调研的信息，二季度以来重点出口龙头公司的订单依然延续了不错的景气度。 图 3：纺织纱线织物及其制品累计同比（%，以美元计） 图 4：服装及衣着附件累计同比（%，以美元计） 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 2019- 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 -10% -20% -30%  60% 50% 40% 30% 20% 10% 2019- 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 -10% -20% -30% wind， wind， 物流受限波及电商发货与产品上新。各地疫情管控进一步升级带来了物流活动、人员流动的显著放缓，快递揽发件受影响，运输环节承压、时效延后，这也使得曾经在2020 年国内新冠疫情爆发 期间对消费发挥了重要作用的电商的成交有所放缓，消费者购物体验打折。截至 4 月 29 日，上海整车货运物流单日同比下降 85%，江苏、浙江、安徽分别同比下降 34%、19%与 25%，3 月以来长三角地区物流受疫情影响较大、时间较长，除了电商快递的迟滞，许多将核心货仓集中在长三角地区的品牌企业的发货周期明显延长，也影响了线下产品的上新与交货时点。 图 5：上海整车货运流量指数 图 6：江苏整车货运流量指数 2020 2021 2022 2020 2