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▍ 信用债顺风顺水 一级市场回顾 2022 年上半年信用债市场表现相对更为平稳。在经历了 2020 上半年发行热潮以及 2021 年上半年到期高峰后，2022 年上半年信用债市场整体发行与到期都相对平稳。从趋势上看，2022 年上半年趋势与 2021 年相似，3、4 月份的发行与到期都相对较高，但是 2022 年的峰值低于 2021 年。上半年，信用债净融资额始终处于下行区间，5 月净融资下降至-46.31 亿元。 图 1：信用债到期规模按月份对比与前瞻（亿元） 总发行量 总偿还量 净融资额（右轴） 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 ，  6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 -1,000 -2,000 -3,000 信用债到期压力主要集中在地方国有企业。2022 年上半年，不同属性的企业信用债到期压力仍主要集中在 3、4 月份，但不同月份间差异度有所缩小。2022 年 1-5 月，信用债 到期规模仍以地方国有企业为主，合计到期 2.14 万亿元，到期规模虽有所下降，但占信用债总到期规模的占比仍超六成。 图 2：信用债分企业属性到期还量分布（亿元） 图 3：2022 年 1-5 月不同企业信用债到期规模占比 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 2021- 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 地方国有企业 中央国有企业 民营企业 地方国有企业 中央国有企业 民营企业 其他 31.18 ， ， 城投债上半年的表现略有走弱，净融资额持续下降。2022 年 1-5 月城投债发行量为 2.35 万亿，总偿还量为 1.42 万亿，发行量较去年同期有小幅下降，总偿还量基本持平，城投市场略有走弱。从净融资的角度看，上半年城投市场净融资额为 7558.70 亿元，较前两年同期均有所下降，年均降幅达 20.09%。 图 4：2020-2022 上半年城投债净融资额（亿元） 总发行量 总偿还量 净融资额(右轴) 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0  2020上半年 2021上半年 2022上半年  14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 ，；注：历年上半年均截至 5 月 31 日 从融资的角度看，各行业间有一定分化。2022 年 1-5 月，信用债市场融资达 5.15 万 亿，其中建筑装饰和综合行业发行均超万亿，分别为 1.18 万亿和 1.15 万亿；房地产行业 共发行 2165.06 亿元，较去年同期发行有所下降；煤炭行业 2021 年上半年发行受之前永煤等信用事件影响，2022 年有所回升，共进行融资 1246.30 亿元，较去年同期上涨 60.79%。整体上看，各行业融资分化较为明显，综合和建筑装饰行业发行占比均超 20%，而通信、医药生物等部分行业上半年融资占比不足 1%。 各行业信用债到期压力普遍集中在二、三季度。与 2021 年到期压力分布相似，2022年一季度大部分行业信用债到期规模相对偏低，主要集中在二、三季度。房地产行业到期 压力集中在三季度，到期规模超千亿，但整体到期规模较上年下降了很多；煤炭行业一季度到期规模同比下降明显，其余各季度到期规模相对稳定。 表 1：不同行业信用债各季度发行与到期（亿元） 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 行业 发行 到期 发行 到期 发行 到期 发行 到期 发行 到期 发行 到期 发行 到期 发行 到期 综合 6732 4551 5958 4671 7092 4738 6404 4821 7443 4368 4087 4547 - 4777 - 4308 建筑装饰 7993 3513 6956 3351 7826 3580 8358 4476 7827 3497 3950 4003 - 3992 - 4278 公用事业 3398 2720 4008 3593 4187 3756 4800 3479 3614 2584 2246 3640 - 3916 - 2496 交通运输 3946 2719 3222 3273 3482 2620 3214 2647 3030 1910 2064 2183 - 2763 -