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医美行业深度研究：对标成熟市场，探寻竞争格局与龙头路径 一、美国：上游稳定，中下游分散，Allergan龙头地位稳固 1、上游：高进入壁垒+多兼并重组，市场规模大、竞争格局优 高进入壁垒+多兼并重组，美国医美市场药品器械厂商数量较少。1）准入严格：?FDA 被公认为世界上产品标准最严格、管理最完善的食品和药物监管机构之一，?审批流程复杂、过证时间长，美国医美市场上游准入壁垒较高。2）兼并频繁：?轻医美技术突破后美国医美市场步入快速发展期，21?世纪以来大型医美相关药?品器械厂商兼并重组频繁；一方面通过并购“花钱买时间”快速?切入市场，另一方面单一医美项目存在规模边界与生命周期，彼时蓬勃发展的?注射美容产品是上游大型厂商并购重点。3）过证厂商数量仅为个位数：以注射?类产品过证结果来看，目前美国过证肉毒素厂商仅有?Allergan、Ipsen、Merz 与?大熊等?4?家，玻尿酸厂商仅有?Allergan、Merz、Q-Med、Prollenium 等?7?家。 1）肉毒素：规模大、格局稳，艾尔建持续居主导地位 肉毒素为美国医美市场最大单品。自?2002?年保妥适针对皱眉纹适应症获批，肉?毒素常年位居最受欢迎医美疗程项目?ToP1。除金融危机期间，美国肉毒素消费?体量均保持稳健增长，2005-2019?年市场规模复合增速?6%，市场体量超过?30?亿美元，占美国医美市场体量（160?亿美元）近?20%。 进入壁垒高、竞争格局稳定，保妥适全球市占率?70%+。作为毒性最强烈的生?物毒素之一（1?克即能致?100?万人死亡），肉毒素面临严格的行政管制，进入壁?垒较高。长期以来美国肉毒素厂商数量仅有?3?家，2019?年?Jeuveau 获批上市后?数量才变为?4?家。2009?年前保妥适全球市占率?80%+，随着获批厂商数量增加，?保妥适市占率略有下滑但仍居全球主导地位（70%+），若单看美国市场?2018?年?保妥适市占率近?80%。 先发优势+产品实力+B 端?C 端营销推广能力，保妥适持续居主导地位。1）保?妥适（Botox）最早获批乃至开创了一个行业，成为肉毒素（Botox）代名词，?于美国市场相对?2009?年获批上市的吉适而言有?7?年竞争空窗期。2）肉毒素核?心评价指标-安全、有效、持久、精准，保妥适弥散度最小（弥散度影响因素也?与医美注射手法有关）、适合所有部位尤其是精准除皱，背后是艾尔建深厚研发?实力的体现。3）肉毒素注射对医生技术要求高，艾尔建于?B 端对医生进行培?训，于?C 端塑造品牌形象，机构医生与消费者认可度高。这一点很多厂商都会?去做，但先发优势与具体执行效果会拉开头部企业与其余企业的差距。 2）玻尿酸：体量较大、兼并频繁，艾尔建与高德美份额领先 玻尿酸为美国医美市场第二大单品、面部填充核心项目。自?2003?年瑞蓝玻尿?酸获批后，玻尿酸常年位居最受欢迎医美疗程项目?ToP2。至?2020?年注射类项?目中肉毒素占比近?60%，玻尿酸占比?35%，Radiesse/PLLA/PMMA 等其它注射?项目疗程占比不到?5%。美国玻尿酸市场?2013?年后增速放缓、趋于成熟，2005-?2019?年市场规模复合增速?13%，市场体量超过?14?亿美元，占美国医美市场体?量（160?亿美元）9%左右。 美国面部填充市场格局影响因素之一：供给端玻尿酸对胶原蛋白注射材料的替?代。1）瑞蓝玻尿酸?vs Zyplast 胶原蛋白：2003?年?Restlyane 获批进入美国市场，?由于玻尿酸相对竞品胶原蛋白注射材料的致敏率更低、持续时间更长，上市后?迅速占领彼时胶原蛋白龙头?Zyplast（艾尔建旗下）市场份额，到?2006?年底美?国面部填充市场?Restlyane 份额已达?66%。2）乔雅登玻尿酸?vs 艾尔建旗下胶原?蛋白产品：2006?年?Juvederm 获批后至?2007?年艾尔建市占率由?16%提升至?40%，?Juvederm 不仅抢占?Restlyane 份额，也对艾尔建旗下各类胶原蛋白产品?（Zyderm、Zyplast、CosmoDerm、CosmoPlast）与其它玻尿酸产品（基于禽类?的交联透明质酸?Hylaform/非动物稳定的透明质酸?Captique）形成替代，2007?年?基于市场需求减少的预期，艾尔建关闭旗下胶原蛋白制造工厂。 美国面部填充市场格局影响因素之二：企业兼并重组频繁。尽管历经多次兼并?重组后，厂商数量与厂商间关系发生变化，但美国面部填充市?场格局均聚焦于玻尿酸尤其是乔雅登与瑞蓝。Radiesse/PLLA/PMMA 等其它注?射类项目基于产品技术不成熟或需求不足等因素发展相对平淡，对面部填充市?场格局影响较小。 强产品力+注重?B 端培训/C 端教育+Restlyane