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百得利控股专题报告：专注于一二线城市的豪华与超豪华汽车品牌 市场普遍认为汽车经销商行业是一个成熟的行业，竞争非常激烈，最终会出现大公司存活，?小公司退出市场的情况，百得利这样的小规模经销商可能面临退出市场的风险。我们部分认同这个观点，我们认为汽车经销商行业是一个成熟且竞争激烈的行业，但有别于市场的?观点，我们认为公司的体量并不是取胜的核心因素。我们认为公司的运营效率和品牌组合?才是制胜关键。尽管百得利目前经营规模较小，但其经营效率指标与行业领先的中升和美?东相当，且其品牌组合也较强（主营保时捷和梅赛德斯奔驰品牌），基于此，我们认为百得利有望在长期做大做强。 1、中国市场豪华车需求呈上升趋势 百得利专注于豪华和超豪华品牌市场 根据?Frost ?Sullivan，乘用车品牌根据品牌定位、价格范围、规格和设备、质量和售后服?务分为四个类别，分别是：1）超豪华；2）豪华；3）中级；4）入门级品牌。这种细分广?泛应用于汽车行业。 超豪华和豪华品牌主要在价格（豪华车价值?30?万元以上，超豪华车价值?100?万元以上）、?配置、更高的规格和设备水平以及更好的售后服务质量等方面与其他类别的汽车有所区别。?总体而言，豪华和超豪华汽车受到中国消费者的欢迎，特别是高净值个人和一二线城市高?收入消费者。 主要的超豪华汽车品牌包括 法拉利、玛莎拉蒂、保时捷、劳斯莱斯和宾利等。豪华品牌包?括奥迪、宝马、梅赛德斯-奔驰、沃尔沃、捷豹路虎、雷克萨斯、凯迪拉克和林肯等。 百得利目前运营?12?家经销门店，包括?6?家超豪华品牌店（5?家保时捷和?1?家宾利）和?6?家?豪华店（2?家奥迪、2?家捷豹路虎、1?家梅赛德斯-奔驰和?1?家沃尔沃）。 豪华车需求有望稳步增长 近年来，中国乘用车市场发展迅速，据?Marklines 数据，在?2014?年至?2020?年期间中国是?为世界上最大的乘用车市场。2020?年中国新乘用车的销量约为?2,120?万辆，高于世界第二?大市场美国的?1,500?万辆。 我们认为中国宏观经济和消费者可支配收入的稳健增长是中国乘用车销量增长的两大主要?驱动力。据中汽协数据，乘用车总销量从?2014?年的?2,040?万辆增长到?2017?年的?2,570?万?辆。然而，2018-2020?年三年内销量连续下降，由于：1）中国部分地区连续实施限购政策?和乘用车限行措施；2）中美贸易关系紧张，导致中国宏观经济放缓；3）自?2019?年?7?月起，?国六排放标准在中国多个省份实施。 （获取优质报告请登录：未来智库） 尽管?2018-2020?年间乘用车总销量下降，豪华和超豪华汽车的需求仍保持正增长。在?2018/2019/2020?年，乘用车总销量分别同比下降?4/8/11%；同时，豪华和超豪华汽车的总?销量分别同比增长?11/6/9%。我们认为，居民可支配收入的稳定增长和消费升级是豪华和超?豪华汽车需求增长的两大主要驱动力。 虽然中国宏观经济放缓，但高净值人士（可投资资产超过人民币?1,000?万元的个人）的总?数在?2018-2020?年间仍较为乐观。根据?Frost ?Sullivan，中国高净值个人的大致数量从?2014?年的?104?万人增加到?2020?年的?244?万人，年复合增长率为?15.3%。根据?Frost ?Sullivan 的预测，中国高净值个人的数量将继续增加，到?2025?年将达到约?367?万人，年复?合增长率为?8.5%。我们认为，高净值人士数量的增加将刺激中国乘用车，尤其是豪华和超?豪华乘用车的需求和销量。 百得利在中国北京、天津、山东、四川、浙江和广东六个省市运营?4S 店。2020?年，就高?净值人士数量而言，这六个省市均跻身于中国省级地区前十，且显示出强大的购买力以及?对豪华和超豪华乘用车的强劲需求。 至?2020?年，中国各地区之间的豪华和超豪华汽车销售渗透率差异很大，北京、上海、浙江、?江苏和福建的渗透率超过?20%，尤其是北京和上海的渗透率高于德国和英国。我们预计中?国的豪华和超豪华汽车销售渗透率将继续上升，因为许多省份的渗透率仍然相对较低。 我们将不同省市居民人均可支配收入与豪华和超豪华汽车销售渗透率进行对比。计算表明?这两个变量之间呈正相关，相关系数为?0.92。基于这一结果，我们认为居民人均可支配收?入的增加将带动中国豪华和超豪华汽车销售渗透率的上升。 头部豪华和超豪华品牌在2020年销量表现良好 2020?年，虽然中国的汽车总需求量下降，但是主要豪华和超豪华汽车品牌的零售销量仍实?现正增长，这彰显了消费者强劲的潜在需求。例如，德系三大豪华车品牌在?2020?年均实现?了强劲增长：梅赛德斯-奔驰向消费者交付了总计?79.3?万辆汽车，同比增长?9%；宝马和奥?迪分别交付了?75.9