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珠宝行业之周大福研究报告 1. 中国市场珠宝行业龙头，零售点数量突破五千家 1.1. 公司发展历程复盘 1.1.1. 初创时期（1929 年-1997 年） 周大福品牌于 1929 年在广州创立，后先于港澳地区发展。1973 年，有权向 DTC 采购钻 石毛胚的 DTC 特约配售商 Zlotowski’s 成为公司的关联方。生产方面，1988 年关联方佛 山裕顺福于顺德开设其首家钻石加工及珠宝首饰制造厂，加强集团垂直整合的业务模式。1990 年，周大福推行珠宝首饰“一口价”政策，提高定价透明度及免除议价情况，有效改 善购物体验。 1.1.2. 快速发展时期（1998 年-2013 年） 以 1998 年于北京开设内地首个 周大福品牌珠宝零售点为分界线迎来了门店快速扩张时期。2010 年，公司开设内地第 1000 个珠宝零售点；至 2014 年 1 月，公司开设第 2000 家零售 点。 1.1.3. 差异化策略（2014 年-至今） 迈入 2014 年，公司开始以收购、推出子品牌的方式拓展产品组合，以此覆盖更广泛年龄层次及不同消费水平人群。2014 年 8 月收购高端钻石品牌 Hearts On Fire，拓宽名贵系列 产品组合及品牌价值。2016 年 8 月推出 T Mark 钻石品牌，扩充珠宝镶嵌首饰品类；同 年 9 月推出 MONOLOGUE 品牌，针对年轻人市场补充均价较低的时尚珠宝首饰品类，为 公司多品牌策略的一部分；2017 年 4 月推出 SOINLOVE 品牌，定位为轻奢侈婚嫁珠宝；?2020 年 1 月收购 ENZO，进一步拓展彩色宝石首饰市场。 从“Smart+”到“Smart+2020”，再到“双动力策略”，公司稳中求变取得长足发展。公 司自 2014 年推出“Smart+”计划，最初旨在通过互联网与创新工具，整合分销渠道及客 户平台，例如客户关系管理（CRM）与市场营销渠道，为客户提供无缝的消费体验。2016 财年“Smart+”由侧重于与客户接触层面拓展到满足顾客个性化需求，实现科技化零售和 智能服务。2018 年开启为期三年的“Smart+2020”策略框架，致力于五大范畴提供无缝顾客体验。2020 年，“Smart+2020”取得良好成果。产品及品牌方面，公司实现经营多个 品牌，服务不同客户群；打造了云柜台促进线上线下渠道融合、D-ONE 平台、云商 365。2021 年公司开启以“实动力——零售扩张策略”及“云动力——智慧零售策略”构成的“双 动力策略”。 1.2. 黄金产品为主，镶嵌次之，钟表为辅 公司生产和销售名贵珠宝、主流珠宝与年轻产品，以及分销名表，其中以主流珠宝为公司 产品出发点及业务根基，近年亦发力于名贵珠宝系列。 产品系列可分为（1）珠宝镶嵌、铂金及 K 金饰品；（2）黄金首饰及产品；以及（3）钟表。就营业额占比而言，黄金首饰占比最高，近五个财务年度营业额占比由 FY2017 的 62.4%逐 年增加至 FY2021 的 68.2%；珠宝镶嵌、铂金及 K 金饰品营业额占比次之，且有逐年下滑趋 势，由 FY2017 年的 31.8%减少为 FY2021 的 24.1%；钟表业务营业额占比较小。 周大福传承 系列及 T MARK 品牌钻石产品为近年推出表现不俗的产品系列及品牌。周大福传承系列占 中国内地市场黄金产品零售值百分比由 2020 财年的 32.2%增长至 2021 财年的 39.5%。T MARK 品牌自 2016 年 8 月推出，占中国内地以及香港及澳门钻石产品零售额百分比由 2017 财年的 2.8%及 5.2%增加至 2021 财年的 24.7%及 31.6%。从地区看，中国内地市场收入贡献 占绝大多数，且占比逐年增加，2022 财年上半年营业额占比为 87.2%；香港、澳门及其他 市场营业收入自 2019 财年逐渐下滑，占集团营业收入比例也由 2017 财年的 39.6%下降至 2022 财年上半年的 12.8%。就经营模式而言，周大福集团兼有自营及加盟模式，近年亦呈 现凭借加盟商地域优势加快三线及以下低线城市拓展的策略布局。周大福集团早期多布局 于经济较为发达的一、二线城市，随着人均可支配收入不断提高与生活水平的提升，较低 线城市居民购买力逐渐增加，三线及其他城市的扩张成为周大福覆盖更广阔市场、扩大用 户群体、提高市场渗透率的关键策略。 1.3. 家族控股，采用现代化企业管理制度 周大福集团最大股东为 Chow Tai Fook Capital Limited，直接持有周大福珠宝集团 72.4% 股权。郑锦超与 Yueford Corporation 和 Manor Investment Holders Ltd 持有超过三分之一 的股份总数，连同直接持有