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玻璃幕墙行业专题报告：高端幕墙需求起，中建兴业步入快车道 1、幕墙：壁垒为方案落地能力，以成本定价为主 幕墙是建筑的外墙围护结构，非承重，是现代大型和高层建筑常用的带有装饰效果的轻?质墙体。幕墙由面板和支承结构体系组成，根据面板的材质不同可分为玻璃幕墙、金属?板幕墙、石材幕墙等，其中玻璃幕墙具备美观、保新、轻质、采光好等优点，应用最为?广泛。 幕墙行业的壁垒在于建筑方案的落地实施。幕墙公司业务链通常为：设计——采购——?深加工——现场安装——维保，其中壁垒较高的环节包括设计与深加工。总体来讲公司?需要将幕墙的建筑方案落地实施，将单纯的可视方案变为可生产可制造可安装的方案。 对于一些地标建筑，为求美观与新奇通常会将幕墙设计为曲面甚至双曲面，对公司的设?计制造能力要求很高。定价模式方面，除少数落地难度高的地标建筑外，幕墙工程合同?定价以成本加成模式为主；结算回款方面，幕墙工程绝大部分营收与利润在现场安装阶?段确认，业绩可预见性强，但存在一定前期垫款问题。 幕墙行业上游为玻璃、铝、钢、建筑密封胶等建筑材料，内地幕墙行业下游以商业建筑、?公共建筑为主，而香港住宅幕墙化趋势明显，其市场规模已经大于商业建筑与公共建筑?之和。截至九月底，香港?2021?年第一次公布售楼说明书的?44?个楼盘里有?34?个运用幕?墙外立面，住宅已成为香港幕墙行业重要下游与新的增长点。究其原因，一方面是幕墙?高昂的相对刚性的成本导致房价高企地区的住宅才有意愿应用幕墙外立面；另一方面是?香港开发商利用幕墙采光、保暖等优点来加强自身楼盘的售价与去化能力，可以有效将?幕墙成本传导给下游用户，主观上具有应用幕墙外立面的动机。 2、行业：内地高端+BIPV需求起，港澳迎来新增张 内地幕墙大行业+小公司，高端需求正逐步崛起 我国幕墙市场空间广阔，2020?年规模或超过?5000?亿元。国内幕墙市场已发展多年，目?前已形成千亿级市场规模，中国建筑装饰协会数据显示，2015?年国内建筑幕墙市场规?模已达到?3400?亿元，预计?2020?年市场规模达到?5500?亿元左右，市场空间庞大。 但总体处于低端无序竞争状态，头部企业市占率极低。从竞争格局看，由于规模占比较?高的中、低端幕墙总体门槛不高，国内幕墙市场总体呈现高度分散的竞争格局，即便是?上市企业中幕墙业务规模最大的 江河集团，其旗下主要幕墙子公司?2020?年收入也仅?78?亿元，市占率仅?1.4%左右；从我们梳理的主要开展幕墙业务的上市装饰企业来看，6?家?企业?2020?年幕墙业务合计收入也仅?150?亿元左右，市占率合计仅?2.7%左右。 国内一线城市经济快速增长，高端幕墙需求提速。近年内地一线城市经济快速发展，北?京、上海、深圳等城市经济总量相继超越香港，参考过往香港地区高端幕墙的发展历程，?经济的发展将催生出大量高端公建类、商业类、住宅类建筑需求，如?2011?年竣工的上?海国金中心、2016?年竣工的中国深业上城、2019?年竣工的信德横琴口岸服务区等项目，?从而推动高端幕墙领域需求迎来较快增长。 幕墙?BIPV 蓄势待发，打开行业新空间 BIPV 的全称为建筑光伏一体化（Building Integrated Photovoltaic,?BIPV），即将光?伏组件集成于建材，实现建筑利用太阳能的产品。在光伏发电端，随技术的不断进步，?组件成本长期持续保持下行趋势，这使「光伏+建筑」的应用场景逐步具备商业价值。 新建幕墙：参考屋顶渗透率，对应面积?1.5?亿平米 测算?2020?年竣工公共/商业建筑立面面积约?5.8?亿平米。由于幕墙应用场景特殊，在使?用建筑业竣工面积进行测算时，仅考虑公共建筑和商业建筑，包括：办公用房、商业及?服务用房、文化体育娱乐用房。在已经获得屋顶面积的基础上，简单按照建筑立面面积?为屋顶面积的?4?倍计算，得到我国?2020?年竣工公共/商业建筑对应的立面面积约?5.8?亿?平米。 远景目标：按照与屋顶相同渗透率测算，市场空间有望达到?1.5?亿平米，按装机量计?21.8GW，对应金额?2832?亿元。假设未来?BIPV 幕墙能够达到屋顶渗透率，即按照敏感?性分析设定目标渗透率为?20%/25%/30%，单价方面，假设?BIPV 幕墙价格在?13?元/Wp，?对新建?BIPV 幕墙市场空间进行测算。 存量幕墙：参考屋顶渗透率，对应面积?4.3?亿平米 按照?2.5%渗透率、平米装机?150Wp 测算，存量幕墙?BIPV 更新改造需求约?4.3?亿平米?/64.9GW/8433?亿元。同样按照屋顶面积*4?计算，且仅考虑城市/县城的公共建筑和商业?建筑（对应公共管理与公共服务用地和商业服务业设施用地），假设未来?BIPV 幕墙能够?达到屋顶渗透率，即按照前文敏感性分析设定目标渗透率为