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非银金融投资策略：迈步从头越，新年胜旧年 获取精品报告请登录【 \o / \t /9508834377/_blank 未来智库官网】。 报告摘要： 本文站在2021?年初，展望市场风向标——券商、受经济复苏?和利率上行影响的保险，以及监管和业务各异的多元金融在?2021?年的行业景气度和投资策略。 2020?年收官，非银涨幅和振幅在历年数据中靠后 在?28?个申万一级行业指数中，非银金融以?6.11%的涨幅位列涨?幅榜第?18?名，跑输沪深?300（涨跌幅?27.21%）和 上证指数?（13.87%）。?在?104?个申万二级行业中，券商（13.93%）、保险(2.20%)、多?元金融（-21.64%）的?2020?年涨幅分别位列?49、67、103?名。?多元金融的低迷行情受制于多家企业因经营不善而?ST，信托和?金控处在收缩趋势，租赁的业务开展和资产质量受到考验。互?联网 金融指数（884136.WI）和 金融科技（930986.CSI）的?2020?年涨幅分别为下跌?1.70%和上涨?10.46%。 券商：政策红利东风起，投行财管两开花 1）资本市场改革进一步深化，证券行业迎来战略机遇期。全?面实行注册制、完善基础制度安排、进一步“对外开放”、吸?引长期资金入市、多层次资本市场重塑并承接相应产业的融资?需求等政策有望在?2021?年以及十四五期间落地。 2）注册制的全面实行，推动券商大投行（保荐承销、直投子?公司、并购重组财务顾问）业务快速扩张。资本市场直接融资?功能的发挥，需要一个活跃健康的二级市场；居民财富增值也?有助于经济内循环和消费市场的繁荣。大财富管理（尤其是买?方投顾），无论业务提供方是券商、基金、 金融科技还是银?行，都将得到快速发展。 3）2021?年业绩预测：在日均股基交易额?9468?亿元、日均两融?规模?1.58?万亿元，IPO、再融资、核心债融资额分别?4860?亿?元、1.2?万亿元、8.5?万亿元（同比增速分别?8%、30%、30%）?的核心假设下，预计行业?2021?年营业收入?4918?亿元，同比增?长?9.3%；2021?年净利润?1891?亿元，同比增长?13.4%。 4）殊途同归打造航母级券商：金融领域对外资机构开放，内?资券商与外资投行同台竞技；资本市场对外资开放，国内核心?资产的定价权多方争夺。①现有龙头扩张（受益标的为中金、?中信、华泰）。②借势突围——借力银行企业客户资源、探索?混业经营（受益标的为兴业、中银、招商、光大）；借力互联?网的 东方财富和 华泰证券；借力地区绿色通道政策的（受益标?的为长江、天风和 国元证券）。③有同业并购预期的受益标的?为 国金证券。 保险：利率上行估值修复，经济复苏带动负债端 1）保险股股价从?2016?年底开始与?10?年期国债收益率高度拟?合，保险股走势往往提前反应长债收益率走低或者走高的预?期。经济复苏是支持利率上行的重要支柱，从?2020?年?5?月份?开始名义?GDP 回暖，内需恢复，低利率脆弱可破。长端国债收?益率上行趋势或可维持，保险投资端再投资收益率提升。 2）我国保险市场发展相对发达国家比较落后，叠加老龄化程?度加深，保险深度和保险密度有望继续提升。2019?年，我国保?险密度?3050?元/人，远低于主要发达国家的水平，其中保险密?度最高的英国几乎为我国的?10?倍。 3）保险行业在?2020?年维持在?0.6-1.1?倍的?PEV，二季度行业?估值触底反弹，但目前仍在低估值区间。主要有两条投资主?线：高弹性纯寿险标的、高安全边际保险集团——纯寿险公司?受益标的为 新华保险、其次 中国人寿；保险集团受益标的为中?国平安、其次 中国太保。 多元金融：子板块景气度各异 2020?年，多元金融的行情和估值呈现出极大的板块差异，板块内?部个体差异也极为悬殊。2021?年，从子板块景气度的角度，预计?期货、供应链、金控、创投优于租赁、AMC 和信托。 1.2020?年收官，非银金融板块的市场表现 1.1.2020?年非银金融涨幅靠后 2020?年，在?28?个申万一级行业指数中，非银金融以?6.11%的涨幅位列涨幅榜第?18?名，跑输沪深?300（涨跌幅?27.21%）和 上证指数（13.87%）。 在?104?个申万二级行业中，券商（13.93%）、保险(2.20%)、多元金融（-21.64%）?的?2020?年涨幅分别位列?49、67、103?名。多元金融的低迷行情受制于多家企业因经?营不善而?ST，信托和金控处在收缩趋势，租赁的业务开展和资产质量受到考验。 互联网金融指数（884136.WI）和 金融科技（930986.CSI）的?2020?年涨幅分别为?下跌?1.70%和上涨?10.46%，前者等权