中级财务管理学-孙茂竹-第4章股票价值.pptxVIP

中级财务管理学PAGE: 01 第4章 股票的价值 4.1 股票价值初步14.2 Gordon增长模型24.3 Gordon增长模型的问题34.4 Gordon增长模型的改进4目 录 【引导案例】小高和小陈选择了新闻中的公司X，借助公司有关媒体信息和市场消息最终预计明年每股收益为2元，每股红利为1元。两人分别查阅网上关于该公司的信息，发现投资者要求收益率按10%算较为合适。小高预测该股票15年内每股收益和红利的年均增长率为9.5%；但小陈预测的增长率略低于小高，为9%。 计算结果 思考这样的结果令小高和小陈感到很无奈，他们没有想到，仅仅是因为他们对红利永续增长率预测有0.5%的差异，得出的股票价值就相差一倍，即100元！最近几天，X股票价格一直在100上下波动，他们该如何做出投资决策呢？思考：1．为什么小高和小陈的计算结果会有如此大的差距？ 2．可以将未来15年的红利平均增长率当作永续增长率使用吗？4.预测一只股票未来红利的长久或永续增长率，你能将预测误差控制在0.5%以内吗？如果预测未来15年左右的增长率呢？ 4. 小高和小陈遇到的问题意味着Gordon增长模型存在什么缺陷？你有什么主意，可以适当规避Gordon增长模型的缺陷，更合理地评估出X股票的价值？ 14.1 股票价值初步 014.1.1 股票及其基本分类 优先股、普通股国家股、法人股、个人股 024.1.2 股票的价值与价格 股票面值是股份公司对所发行的股票标明的票面金额，在我国上海和深圳证券交易所上市流通的股票面值往往为每股一元。股票的账面价值又称每股权益或每股净资产，代表特定时间每股股票所包含的资产净值，也就是公司资产负债表中净资产价值除以总股数得到的数额。清算价值是指公司一旦破产或倒闭，资产经过清算变卖后，每股股票可以收回的金额。只有当公司预期在不远的未来将破产或倒闭时，清算价值才被作为其股票价值的依据。市场价值又称股票价格或股票行市，是市场在某一时刻承认的股票价值，往往也是股票在交易中交易双方达成的成交价。需要提醒注意的是，股票价格即市场价值受众多因素影响而时刻变动，一定时期中往往不代表股票的真实价值。财务决策票面价值清算价值账面价值市场价值 股票的价格股票价格指股票交易转让时的价格。在不特别说明的情况下，股票价格往往是指二级市场的交易价格。股票的持有者和购买者在二级市场中买卖股票时形成股票价格，因此，股票价格由各种投资机构和投资人的买卖供求决定。价格围绕价值波动在股票市场上的表现要更加复杂。首先，股票的内在价值本身具有一定的不确定性；其次，股票市场的交易特征令股票价格偏离其内在价值的时间可能会更长，幅度更大；最后由于大量虚假信息的存在，难以判断股票价格的变动是更接近价值还是更远离价值。 24.2 Gordon增长模型 Gordon增长模型（即红利增长模型）属于绝对价值评估方法。由于模型是依据风险与收益决定价值的基本公理推导建立的，具有理论上的合理性，同时形式简单、易懂，因而于20世纪60年代发表后即被广泛接受和运用，成为大多数财务、金融类教材以及评估和投资实践领域占统治地位的模型。 014.2.1 股票价值评估思路 无限期现金流量总现值有限期现金流量总现值按照这个思路，股票价值就是未来所有红利的总现值。以Dt表示第t年的现金红利，P表示目前股票的价值，k表示市场对该股票的要求收益率，即合适的贴现率。则：这个思路虽然正确，但却有一个致命的缺点，即没有应用的可行性。因为其中有无限多个未知数Dt。以n 表示持有期时间长度（单位为年），Dt表示持有期间内第t年期望获得的现金红利，Pn表示第n年卖出股票时股票的市场价格，则：公式只有n+2个（n个Dt、1个Pn、1个k）未知数。然而，对于解决股票价值评估问题而言，仍然缺乏可行性。主要原因是公式中各个变量都难以预测，甚至连n都难以确定，而Pn就更不可能有效预测了。 P =P = 024.2.2 Gordon增长模型 为了解决股票价值评估问题，1962年Gordon教授以本年股票红利为基础，假设一个不变的也就是平均的红利年增长率，从而写出未来无限期中每年预测的红利Dt，推导出后来在价值评估领域广泛应用的Gordon增长模型。借助平均的红利增长率，Gordon增长模型将原来的无限多个(或不确定有多少个)变量减少为三个变量，大大简化了股票价值评估的计算，也增进了模型的可行性。 Gordon增长模型股票价值等于未来红利总现值P = D(1+g)1/(1+K)1 + D(1+g)2 /(1+K)2 + D(1+g)3 /(1+K)3 + + D(1+g)? /(1+K) ? 因此，(1+g) /(1+K) P = D(1+g)2/(1+K)2 + D(1+g)3 /(1+K)3 + + D(1+g)? /(1+