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2023年汇川技术研究报告 起于变频器_多品类多行业拓展 一、汇川技术：变频器起家，已成为国内工控龙头 汇川技术创立于 2003 年，二十年来公司深耕工业自动化与新能源相关产品，逐渐掌握高性能 矢量变频技术、PLC 技术、伺服技术和永磁同步电机等核心平台技术。公司已成为国内 最大的中高压变频器与伺服系统供应商、行业领先的电梯一体化控制器供应商以及我国 新能源汽车电机控制器的领军企业。公司董事长及总裁朱兴明曾供职于华为电气技术有 限公司和艾默生网络能源有限公司；董事宋君恩、李俊田、刘宇川、周斌等均曾就职于 华为电气和艾默生。 （一）起于变频器，多品类多行业拓展 工业自动化市场中的中国龙头企业。公司以矢量技术为方向，2005 年推出自主知识产权 的 MD 系列低压变频器，以及 NICE 系列客梯用一体化控制器，成为国内电梯一体化产 品首创者；2007 年开发空压机一体化产品，并逐步拓展至塑料拉丝机、塔机等行业；2008 年推出 PLC 及伺服产品；2009 年推出电动汽车驱动器；2013 年收购宁波伊士通 40%股 权，提升注塑机行业整体解决方案能力；2015 年收购江苏经纬进军轨交市场；2016 年推 出 SCARA 机器人整体解决方案，机器人业务向“整机+工艺”延伸； 2019 年收购贝思 特，完善电梯/一体化机电气系统大配套方案。公司产品广泛应用于工业领域的各行各业， 是工业自动化市场中的中国龙头企业。 （二）持续高研发投入，展现强成长性 收入和利润快速增长体现强成长性。公司 2007-2022 年营收由 1.59 亿元增长到 228.6 亿 元，复合增长率达39.3%；归母净利润由 0.49亿元增长至 42.8亿元，复合增长率达 34.7%。 在反复、缺芯涨价、需求放缓背景下，公司 2022 年营收和归母净利润分别实现 27.4% 和 19.8%同比增长，体现了穿越制造业景气周期能力和成长韧性。 近年盈利能力受新能源电驱总成业务低毛利率影响略有下滑。公司依靠自主技术、行业 解决方案、本土化服务等优势取得国内领先地位。公司通用自动化及机器人等产品毛利 率保持在约 45%较高水平，而相对低毛利率的新能源车电驱电控业务占比提升一定程度 拉低了近年整体毛利率及净利率表现。公司通过规模效应、变革运营提效，实现期间费 用率较好控制；2017 年以来销售费用率呈下降趋势。 公司保持高强度研发投入。公司 2015-2021 年研发人员数量由 869 人提升至 3560 人，研 发费用由 2.59 亿元提升至 16.9 亿元，研发人员人均研发费用由 29.8 万元提升至 47.5 万 元。公司 2021 年研发投入 16.9 亿元，研发费用率 9.39%，近年研发费用率始终保持在 10%左右高水平。截止 2021 年底，公司累计获得 2186 个专利及软件著作权，进一步提 升电机与驱动控制、工业控制软件、新能源汽车电驱总成、数字化等方面的核心技术水 平，巩固了领先地位。 二、变频器仍具成长性，流程工业孕育机会 （一）变频器是工业自动化核心部件 变频器的主要功能是改变输入电机的电流与电压频率和大小，从而改变电机的输出转速 和转矩。变频器主要由整流器（交流变直流）、平波回路（抑制电压波动）和逆变器（直 流变交流）组成，核心技术为控制算法。使用变频器能够把电压与频率固定不变的交流 电，变换为电压和频率可变交流电的装置，一般用于控制交流电机的转速或者输出转矩， 是工控领域的核心部件。输入电压不高于 690V 的变频器为低压变频器，输入电压高于 （含）690V 的变频器为中高压变频器。 变频器作为工业控制驱动层通用部件，上游主要为通用控制芯片、功率模块、电子元器 件及结构件等。下游行业广泛，包括电梯、暖通空调、电子、起重、冶金等行业，行业 景气度与经济基本面息息相关。 （二）受益“碳中和”，变频器仍将保持增势 1、项目型市场成为低压变频器重要驱动力 项目型市场成为低压变频器重要驱动力。2022 年，我国低压变频器市场规模达 316 亿元， 其中 OEM 市场占比 71.1%，项目性市场占比为 28.9%。受及制造业景气度下行影响， 2022 年低压变频器市场同比增速下滑至 2.1%。其中 OEM 行业市场下滑 4.6%，电梯、 起重、机床、工程机械、印刷包装等出现下行；而项目型市场受能源价格上涨推动石化 等行业投资热度的影响，实现了 23.8%的增长。 2、冶金及石化推动中高压变频器需求扩大 冶金及石化推动中高压变频器需求扩大。我国中高压变频器市场在 2021 年增速达 17.1%， 总规模接近 54.6 亿。主要得益于冶金行业快速发展，河北等地的钢铁企业集中去产能搬迁和绿色转型，极大地拉动了高压变频器的需求，加之山东、福建、广东、广西等地均 有大型