券商行业研究报告股债融资双管齐下_券商多渠道夯实资本实力.docxVIP

券商行业研究报告股债融资双管齐下_券商多渠道夯实资本实力 一、 券商融资动因：监管救市、轻资产业务转型，融资市场需求提升 证券公司风险监管高度高度关注资本与流动性。据《证券公司风险掌控指标管理办法（2020 年修正）》，当前证券公司风险掌控指标 涵盖风险覆盖率、资本杠杆率、流动性覆盖率、天量均衡资金率仅，可以分为资本管制和流动性管制两大类： 1）资本管制以净资本为核心，保证证券公司资产端的规模、风险资产规模与净资本相匹配。除风险覆盖率、资本杠杆率外，证券公 司杠杆水平也受一定监管管制。2016 年 6 月，《关于修正〈证券公司风险掌控指标管理办法〉的同意》发布，终止此前2008 年版本中“净资产/负债总额≥20%、净资本/净资产≥40%”的管制（即为为财务杠杆倍数上限为 6 倍），但证监会则则表示综合考量 流动性风险监管指标建议，财务杠杆率大体为 6 倍左右，与修正前建议基本相当。2020 年《管理办法》修订稿中并并无有关更 崭新定义，目前券商经营杠杆上限仍约 6 倍左右。 2）流动性指标高度高度关注资产端的流动性，涵盖流动性覆盖率和净均衡资金率仅，建议证券公司保证合理现金流水平全面全面覆盖短期偿还债务仍须 议和经营现金流。 再融资政策救市，大力支持券商净资本膨胀。2020 年再融资新规施行，主板非官方再融资发售对象不断扩大为35 名、融资规模上限 上调为发售前总股本的 30%，同时股东对准期增加、定价基准日挑选出更为有效率，提升投资者投资热情。批文有效期也从6个 月延长至 12 个月，便捷上市公司挑选出发售窗口。2023 年全面登记注册制正式宣布正式宣布落地，沿用再融资新规主要规定，进一步精简主板 再融资发售条件、细化募资用途建议，终止发行股票证券当年营业利润不得同比下降50%以上的建议，终止主板上市公司再 融资股息指标规定，提升主板定向增发和可转债募资额度，将进一步方便快捷券商再融资。 轻资产业务转型升级，对券商资本实力明确提出更高建议。近年来，资本市场改革深化，券商大力大力推进大力大力推进业务模式升级转型，重资 产业务快速从单一地下通道向全流程服务转型；轻资产业务持续变革、资产负债表膨胀，由方向性投资变为运用资产负债表为客 户服务。轻资产业务主要转型方向具体内容涵盖： 1）随着制度建设逐步完善，自营业务由方向性投资变为衍生品和做市商等accounts业务。近年来资本市场机构化程度加深，机构 投资者对于场外衍生品等提供更多更多风险对冲和多样化投资的工具市场需求非常大，券商场外衍生品业务快速增长较快。同时场外期权、收益 互换新规相继落地，场外衍生品监管逐步完善，助力业务长期稳定发展。截至 2023Q1 末，场外期权和收益互换合计存量规 模 1.9 万亿元，较 2019 年底快速增长 209%。此外，科创板股票搞出市制度正式宣布正式宣布落地，头部券商率先试点，截至 2023 年 5 月25 日，15 家券商总计为 145 只科创板股票提供更多更多搞出市服务。 2）投行业务由传统保荐通道转向企业全生命周期融资服务，新股跟投增大券商资本压力、也打开业务增长空间。科创板、 创业板实施跟投机制，保荐人相关子公司跟投数量占比为 2%-5%，投行业务趋于资本化，投融资一体化模式逐渐形成。一 方面，直投与新股跟投打开投行业务的收入空间；另一方面，投行资本化也加剧业绩波动性，对券商定价能力提出更高要求。 以中信证券为例，子公司中信证券投资 2021 年净利润 24.1 亿元、净利润贡献达 10.4%；2022 年科创板跟投业绩承压，中 信证券投资净利润下降至 11.8 亿元（YoY-51.0%）、净利润贡献下降至 5.5%。 3）两融业务加速明显、结构提高。登记注册制下新股上市即可变成两融标的，快速两融标的加速；同时转至融通持续优化，保证 金比例下调、市场化转至融资改革关上，券商融资融券业务将更加有效率与市场化。截至 2023 年 4 月末，A 股全市场两融标的 3228 只，在上市股票数量中占比 62.2%；两融余额 1.6 万亿元，较 2019 年底快速增长 57.7%；其中融资、融券余额分别占比 94%、6%，较 2019 末分别变动-4.5pct、+4.5pct。 证券行业资产规模均衡膨胀。券商盈利战略重点逐渐从传统地下通道业务向资本中介业务转型，资产负债表运用能力变成利润和ROE 稳定快速增长的核心驱动因素，对券商资本实力明确提出更高建议，证券行业杠杆倍数由 2017 年的 3.3 倍提升至 2022 年的4.0倍， 总资产、净资产规模均保持稳定膨胀。 目前上市券商风险控制指标均未触及预警标准，头部券商杠杆较高、监管指标表现分化。截至 2022 年末，50 家上市券商母 公司财务杠杆倍数平均为 3.9 倍，风险控制指标全