非正规市场份额退出，看好成品油高景气.docxVIP

目 录 TOC \o 1-2 \h \z \u 1、前言 4 2、市场规范化利好成品油供给 4 供给问题是成品油市场核心矛盾 4 出口增长贡献有限 6 税收监管趋严，非正规供给有望出清 7 正规厂家有望受益 10 3、预计汽油供需持续改善 11 “油转化”收紧成品油供给 11 汽油需求见顶尚需时日 13 4、投资建议 14 5、风险提示 15 图表目录 图 1：国内汽柴油裂解价差（去除消费税，单位：元/吨） 4 图 2：2000—2020 年中国成品油供需差变化情况 5 图 3：国内汽柴煤油产量结构（百万吨/年） 5 图 4：两桶油成品油产量占全国比例 5 图 5：两桶油及非两桶油成品油产量年增速 6 图 6：聚乙烯及各成品油表观需求复合增速 6 图 7：汽柴油出口量及出口占产量比例（万吨/年） 6 图 8：成品油出口配额（万吨） 6 图 9：月度汽柴油出口量（万吨） 7 图 10：汽油生产和零售环节市场格局 7 图 11：2018-2021 年成品油地炼出厂价和国家发展改革委基准价之间价差变化 7 图 12：我国成品油消费税征收政策历史发展 8 图 13：混合芳烃进口量及进口单价（万吨、元/吨） 9 图 14：轻循环油进口量及进口单价（万吨、元/吨） 9 图 15：税收监管趋严背景下，非正规成品油供给出清示意图 10 图 16：汽油零售价-原油价差以及原油价格（元/吨、美元/桶） 11 图 17：汽油市场价-原油价差以及原油价格（元/吨、美元/桶） 11 图 18：汽油表观消费量累计值同比增速 13 图 19：汽油表观消费量（万吨/年）及燃油汽车保有量（万辆/年），以及两者比值 13 图 20：美国乘用车拥有量与平均行驶里程变化 13 图 21：汽车表观需求增速及燃油车保有量增速对比 13 表 1：汽油消费税征收历程 4 表 2：起征消费税产品的基本情况 9 表 3：广西石化炼化一体化转型升级项目建设对成品油收率的影响 11 表 4：广西石化炼化一体化转型升级项目的裂解原料构成，以及对成品油、烯烃、芳烃产量的影响（万吨/年） 12 表 5：国内“油转化”升级改造项目（不完全统计） 12 表 6：配套炼油产能的炼化一体化项目（万吨/年） 12 表 7：国内成品油未来供给增量测算（万吨/年） 13 表 8：国内燃油汽车保有量测算（万辆/年） 14 表 9：国内汽油消费量测算（万吨/年） 14 1、前言 从 22 年年中开始，国内汽柴油裂解价差明显走高，特别是汽油价差，目前仍然处于历史高位水平， 在化工品需求表现疲软的时候为两桶油贡献了相当一部分的利润增量。市场大多把本轮成品油景 气提升解释为疫情放开后的出行恢复，但我们认为，成品油市场之所以能够在这个需求恢复时点 表现出色，还有很大一部分原因来自于过去几年供给方面的变化。此外，生产及零售一体化的两 桶油成品油销售利润还一定程度上受到国内成品油定价机制影响。对于汽油来说，由于其需求仍 尚未见顶，再叠加国内炼厂“油转化”升级改造，我们相对更看好未来汽油供需的持续改善，我 们的分析如下： 图 1：国内汽柴油裂解价差（去除消费税，单位：元/吨） 汽油 柴油 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 数据来源： ， 2、市场规范化利好成品油供给 供给问题是成品油市场核心矛盾 对于市场化商品来说，供需一直都是影响商品景气度的关键，成品油也不例外，但由于受到包括 零售调价限价、税收政策等多因素的影响，成品油盈利实际情况往往更加复杂。从供需情况来看， 2014 年之前国内经济快速发展先后带动了柴油、汽油需求高速增长，国内成品油产能产量跟随需 求尚且同步增长，成品油供需处于平衡偏紧状态，然而2014 年之后供给增速开始明显加速，供需 格局迅速转变为供应过剩。与此同时，在 14 年年底 15 年年初，国内成品油消费税三连上调，能够通过逃避缴纳消费税带来的非法利润空间变大，成品油的非正规灰色交易市场不断扩大，更是进一步加重了供给过剩问题，并引发了后续一系列的监管及税收政策改革。 表 1：汽油消费税征收历程 执行日期 1994 2009 年 1 月 1 日 2014 年 11 月 29 日 2014 年 12 月 13 日 2015 年 1 月 13 日 （元/升） 0.2 1.0 1.12 1.4 1.52 数据来源：财政部，国家税务总局， 图 2：2000—2020 年中国成品油供需差变化情况 数据来源：《中国成品油供需关系演进二十年回顾与“十四五”展望》(邢治河等)， 我们认为过去近十年来成品油市场的供给高增速主要来自地