国防军工行业2023年中期于变局中开新局，聚焦确定性成长军工央企改革.docxVIP

目 录 一、国际环境巨变，国防安全重要性凸显 2 二、23Q2 业绩承压，Q4 将迎明显改善 3 三、新域新质，军工的 α 6 （一）军用无人机国内外需求迸发在即 6 （二）反无人机系统需求迫切， 2030 年全球市场规模或超 105.68 亿美元，CAGR 达 28.1% 12 （三）远程火箭弹：低成本，精度化，发展空间广阔 14 （四）数字化战场建设迫在眉睫，信息化建设逐步加速 16 四、主流赛道 β 趋弱，但结构机会仍可期 19 （一）新材料产业链：高端材料需求巨大，国产替代大有可为 19 （二）四代机放量进行时，主力战机迭代加速 26 （三）首架国产大飞机投入使用，蓝海市场待掘金 27 （四）导弹产业链：战略威慑亟需再提升，确定性增长可期 30 五、央企改革大潮在路上，军工上市平台价值有望凸显 32 （一）央企高质量发展推进会密集召开，军工央企上市平台价值凸显 32 （二）国企改革背景下，资产整合+股权激励预期提升 34 六、交易层面：基金主动持仓占比下降，估值分位数处于较低位置 36 （一）2023Q1 基金军工持仓占比持续回落 36 （二）基金军工持仓集中度快速下降 37 （三）军工板块依然处于超配状态，但逐步向标配回归 38 七、2023 年中期投资策略：军工板块进入布局期，聚焦确定性成长+军工央企改革 41 八、风险提示 41 一、国际环境巨变，国防安全重要性凸显 全球视角下，俄乌战争是 21 世纪以来全球最大规模的军事冲突，并将从四个方面对我国国防建设和装备发展产生深远影响。 1、国家安全观再提升 俄乌战争再次证明强大的国防军事力量对国家安全的重要性。当前，全球地缘政治紧 张，我国尚未实现祖国统一的背景下，国防现代化建设的紧迫性大幅提升。为了维护国家安全和领土完整，国防实力应与经济实力相匹配，未来我国军费有望维持较快增速。此外，中国的海外利益更加庞大，通过远程军力投送来维护利益的诉求日益强烈，空军、海军、火箭军和信息化等重点领域发展更优。 2、战争形态跃迁，武器装备升级 制信息权在现代战争中起到关键作用。现代战争条件下，没有制信息权就没有可靠的制空权、制海权、制陆权。俄乌战争中，俄军的战场态势感知弱，随着西方以信息战等多种方式来助乌抗俄，俄方的战术优势逐渐丢失，改用传统火力压制，并陷入持久战。鉴于 此，未来我国有望逐步建立起侦察、指挥、控制、通信一体化网络系统，并进一步实现推进指挥控制系统一体化、战场态势信息智能化、军事通信系统融合化。 俄乌战争重申精确指导武器已成为现代战争的“标配”。现代战争中，精确制导武器的重要性逐步凸显，在作战中的使用比例由 1991 年海湾战争中的约 8%跃升至 2003 年伊拉克战争中的约 70%，大大减少了平民伤亡。此次俄乌战争，俄罗斯同样使用大量精确制导武器来摧毁乌克兰的军事基础设施和防空设施等目标，包括 X-555 空射巡航导弹和伊斯坎德尔陆基巡航导弹等武器。除战术导弹外，“远程精确火炮”俨然已超越坦克成为地面武器第一主角。这对我国武器装备发展具有重要启示，未来在远程精确打击领域的投入有望加码，包括智能弹药、复合制导导引头等。 无人机将成为未来战场主角之一，反无人机武器将推陈出新。俄乌战争中无人机的 成功运用某种程度上改变了战争形态，标志着无人武器尤其是战斗无人机正登上战争舞台， 并将成为未来战场主角之一。在复杂地形和城市巷战中，小型查打一体无人机/巡飞弹是重 要的作战利器，无人机蜂群战术也是城市守卫者的噩梦。国内有较为成熟的无人机产业基 础，随着产品谱系不断完善，考虑到其较好的费效比，预计未来五年，我国军用无人机产业将迎来黄金发展期。有矛必有盾，无线电电子武器、激光武器、微波武器和声波武器等作为反无人机的手段不断推陈出新。参考美国陆军对“菲尔试验计划”（高能激光防空系统）的重视，我们认为高能激光武器有望成为对付无人机的利器，并将获得长足发展。 3、战争理念返璞归真 “低成本可消耗”的武器系统是势均力敌战争中取胜的关键 考虑到北约的参与，俄乌战争事实上已经演变为消耗战。不同于歼灭战，消耗战是以消 耗敌方兵力、装备及其他战争资源为作战手段，达到改变双方力量对比、变劣势为优势、最后战胜敌人的作战形态。美国智库“新国家安全中心”称，在未来可能发生的势均力敌的战争中，采用大量低成本可消耗的武器系统，或将成为美军取胜的关键。这类武器系统具备设计简单、杀伤力强、可快速生产等特点。我们认为“低成本+可消耗”区别于“高精尖+复 杂”的武器系统，两者适用于不同的战争形态或战争的不同阶段，但“低成本”是永恒的主题，并有望成为我国武器装备发展的重要改进方向。 4、我国军贸市场格局打开 地缘政治格局剧