人民币国际化研究程度测算与影响因素分析.docxVIP

? ? 人民币国际化研究 程度测算与影响因素分析 ? ? 　　2008年国际金融危机爆发以来，国际社会纷纷呼吁对现行国际货币体系进行改革，促进国际货币多元化。中国政府为避免遭受现行不合理国际货币体系的侵害，开始积极推动人民币国际化。2009年以来，随着跨境贸易和境外直接投资人民币结算试点的推出，人民币在国际市场上作为交易媒介的职能逐步显现，但其记账单位和价值储藏职能的发展相对滞后。由于中国仍未完全放开资本账户管制，人民币跨境流出和回流的渠道较为有限，因此目前人民币行使国际货币三大职能的情况极不平衡，导致其国际化程度测算困难重重，而测算人民币国际化程度对于把握人民币国际化的动态变化过程，探究其关键影响因素，以及政府有针对性地制定政策具有十分重要的意义。 　　目前学术界关于人民币国际化的程度和影响因素的研究，主要从以下两种思路展开分析：一是根据国际货币职能，分析货币国际化的影响因素；二是构建人民币国际化指数，即选取反映人民币国际化使用情况的指标进行加权构建指数来衡量人民币国际化程度。关于第一种思路，大多数学者采用Chinn Frankel（2005）的框架进行分析，发现GDP、金融地位、外汇交易量、资本账户自由化、通货膨胀率、汇率波动和实际利率等因素能显著影响货币国际化程度（李稻葵和刘霖林，2008；石巧荣，2011；Lee，2014）。白钦先和张志文（2011）指出，日本高额的外汇储备对日元国际化具有很大的负面影响，而黄金储备和SDR对日元国际化具有积极作用。Cruz et al.（2014）认为国内金融市场发展是决定一国货币国际地位的关键因素。Ito Kawai（2016）研究表明，主要货币发行国与其他经济体的贸易联系程度对该国货币的贸易结算份额具有正向影响，金融发展程度和开放度的提高有助于促进该国货币在国际贸易结算中的使用。He et al.（2016）发现货币流入国和流出国之间的贸易和资本往来、货币流入国的经济规模、制度和文化因素都能显著影响国际货币的地区分布，但地理距离的影响不显著。He et al.（2016）研究表明，一国的经济增长和该国货币对某种国际货币双边汇率之间的相关性，会决定该国居民是否将此国际货币作为投融资货币。上述研究大多是利用美元、欧元等主要国际货币的历史数据进行分析，从中总结出对人民币国际化的启示和建议，而并未直接测算人民币国际化程度并探究其影响因素。一些学者根据人民币在国际市场的使用情况分析了人民币国际化程度，李建军等（2013）比较了各国货币在跨境贸易结算、外汇市场交易和储备货币中的占比情况，发现相比于世界主要货币，人民币国际化程度仍然较低。Zhang Ma（2015）认为，货币在国际外汇市场上的交易占比是其国际化程度的最好度量，并进行了相关估算。He Yu（2016）指出金融深度、贸易份额和货币发行国的债券市场规模是决定货币在全球外汇市场交易占比的关键因素。对于人民币国际化而言，金融深化，尤其是固定收益市场的发展将有助于提升人民币的交易量。然而，上述研究只能分别衡量人民币履行各项国际货币职能的情况，通常只考虑了国际货币三大职能中的一种，无法综合度量人民币国际化程度，也无法直观反映人民币与其他货币国际化程度的差异。 　　第二种分析思路则解决了这一问题，即构建人民币国际化指数。李瑶（2003）采用相同的权重对本币境外流量指数、本币境外流通范围指数和本币储备占比指数进行加权平均构建了货币国际化指数。在此基础上，人民币国际化研究课题组（2006）增加了本币在国际贸易中支付数量指数，以及本币在国际贷款市场、国际债券市场、直接投资中的计价数量指数，据此测算了2002年主要货币的国际化程度。结果表明，如果以美元国际化程度为基准100，欧元的国际化程度约为40，日元为28.2，人民币仅为2。Tung et al.（2012）构建了基于储备货币占比、外汇交易占比、国际债券投资占比等7个指标的货币国际化程度指数。结果显示，2010年人民币国际化指数仅为0.58，而美元为54.5，欧元为45.7，但作者忽视了外商直接投资的货币占比等重要指标。中国人民大学国际货币研究所（2015）构建了人民币国际化指数（RII），结果表明，2013年底RII达到1.69%，2014年底RII跃升至2.47%，但作者并未说明指标权重是如何设置的。 　　主成分分析法解决了构建指数时各项指标的权重难以确定的问题，为度量货币的国际化程度提供了更为有效的分析方法。然而，已有研究通常利用货币国际化使用的总量份额（如国际储备份额）来衡量货币国际化程度，并更多地关注经济规模等因素对货币国际化的影响。但货币国际化不仅取决于一国的经济和贸易规模等基本面因素，而且与该国的政策安排、金融体系以及国际市场的信心息息相关。若不考虑这些因素，仅利用