中国建筑-市场前景及投资研究报告-建筑地产龙头，稳中求进.pdf

证券研究报告 | 2023年02月06日 中国建筑（601668.SH） 买入 建筑地产龙头的稳中求进之路 核心观点 公司研究·深度报告 中国建筑：全球领先的投资建设集团。公司主营业务涵盖房屋建设、基础设 建筑装饰·房屋建设Ⅱ 施建设运营、房地产开发、勘察设计等领域，在全球范围内有较强的品牌力 和竞争力。公司2022年上半年房屋建筑工程/基础设施建设与投资/房地产 开发投资营收同比增长14.0%/15.2%/3.7%，公司ROE明显高于其他建筑央 企。 行业：建筑行业集中度提升，地产行业有望迎来复苏。中国城镇化率突破65%， 预计未来随着城镇化进程放缓，建筑行业整体增速下降成必然趋势。但在专 项债发力推动基建稳增长的模式下，工程项目大型化、综合化趋势显现。同 时，地产行业基本面快速恶化，新一轮政策发力，行业有望迎来困境反转。 建筑业务：房建新签逆势增长，基建盈利能力不断提升。公司2022年房建 新签合同逆势增长9.9%，房建工程市场份额大幅提升。基建业务利润率较高， 是公司增长的重要引擎。基础设施投资业务周期较长周转较慢，但是公司现 汇建筑业务（主要为房建）周转显著快于同业，使得公司仍然能够保持行业 领先的周转速度，同时享受投资类业务（主要为基础设施投资运营）的高利 润。 地产业务：聚焦核心城市，受益于行业困境反转。公司拥有中海地产和中建 地产两大品牌，公司地产业务聚焦一二线城市，销售均价相对较高且房价具 备人口支撑。2022年公司合约销售额同比下降1.7%，远好于全国地产销售 降幅。随着政策持续加码支持刚性和改善性住房需求，地产需求端有望有所 资料 ：Wind、国信证券经济研究所整理 回暖，一线城市房价下行压力缓解，公司逆势积极拿地，2022年拿地货值登 相关研究报告 顶行业第一，有助于地产毛利率触底后逐渐修复。 投资建议：公司建筑业务韧性强，房建业务中公用建筑占比不断提升，基建 业务盈利能力持续增强，地产业务经营稳健，业绩有望修复。预计公司22-24 年归属母公司净利润528/618/689亿元，每股收益1.26/1.47/1.64元，对 应当前股价PE为4.4/3.8/3.4X。公司股票合理估值区间在6.87-7.97元之 间，相对于当前价格有27%-47%的空间，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行风险，房地产行业深度调整的风险，国企改革推进 节奏不及预期的风险，估值和盈利预测的风险等。 盈利预测和财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,615,023 1,891,339 2,163,143 2,428,777 2,690,357 (+/-%) 13.7% 17.1% 14.4% 12.3% 10.8% 净利润(百万元) 44944 51408 52774 61826 68901 (+/-%) 7.3% 14.4% 2.7% 17.2% 11.4% 每股收益（元） 1.07 1.23 1.26 1.47 1.64 EBIT Margin 6.1% 6.3% 5.6% 5.8% 5.9% 净资产收益率（ROE） 15.0% 14.9% 13.7% 14.2% 14.0% 市盈率（PE） 5.2 4.5 4.4 3.8 3.4 EV/EBITDA 17.5 15.8 17.3 16.3 15.6 市净率（PB） 0.78 0.68 0.61 0.54 0.48 资料 ：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算