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金融危机下次级房屋贷款问题研究 金融危机对日本金融市场的影响 自2007年爆发的次贷危机引发了世界著名的银行创始人刘曼的破产、经营美学和主要银行业务的rbs等大型国有银行。世界主要银行市场的流动性发生了重大危机，大型银行也出现了重大亏损。这一危机不但使银行业受到重创,保险、基金等其他金融机构作为次级贷款的参与人,也受到了重大的影响,如AIG资产与负债严重不平衡,最终由美国政府接管。 尽管次贷危机的成因众多,其中的关系也纷繁复杂,但是可以肯定的是,金融危机在一定程度上反映出现行金融监管的失效并对改进金融监管有一定的启示。本文在对次贷危机的成因、影响进行分析的基础上,探讨此次次贷危机对金融监管的启示。 一、 债权评级-销售的链条是共同作用的结果 次贷危机的发生是整个次贷产生过程中各参与主体共同作用的结果。这个过程是一个房贷-评级-卖出的链条。本节在分析美国次级贷款证券化机制的基础上,探讨次贷危机的发生过程和主要成因。 (一) 次贷抵押债券的发行 当金融市场欣欣向荣时,次贷的房贷-评级-卖出机制运行良好。如图1所示,贷款机构(如银行或其他公司)将发放出去的住房贷款的所有权转交给了金融中介机构,这样贷款发放机构就将房贷借款人无法到期偿付贷款的风险转移给了金融中介机构,所以其无需担心借款人的违约风险。金融中介机构,通常是投资银行,将购买来的很多次级住房贷款集中到一个资产池。根据不同的贷款类型和特征,投资银行将其资产池中的各种资产进行重新分解和打包,从而形成新的以次级房贷为抵押的各种衍生债券,常以次贷抵押债券(MBS)和担保债务凭证(CDO)为代表。然后,投资银行将大量创造出的房贷抵押债券转移至特殊目的机构(SPV)。SPV通常由银行出资设立,但却独立运行,负责发行房贷抵押债券,并监督该结构链中各方现金流的传递。在SPV发行次贷抵押债券之前,评级机构会对各种不同的债券进行信用评级,以提高这些产品风险定量可信程度。有时,为了提高次贷抵押债券的吸引力,常在证券发行之前会进行信用增强机制。信用增强可以分为内部信用增强和外部信用增强。内部信用增强是通过投资银行将同一产品分层,最高层的投资人仅仅负担整个资产池最后部分违约的损失,由于资产池中资产的非相关性,这部分风险从计量的角度看就变得非常小,起到了信用增强的作用;保险公司作为外部信用增强的机构对某些次贷抵押债券进行担保。一般来说,保险公司在住房贷款人无法偿付贷款的情况下,负责对最终投资人进行按照规定比例的补偿。在整个链条终端的参与主体是广大投资者,而广大投资者也是整个次贷证券化风险的最终承担者。大型投资者通常是保险公司、共同基金、养老基金、投资银行以及其他金融机构。 从现金流的转移角度看,在次贷债券的发行阶段,投资者将初始投资转交给SPV,SPV再转移给金融中介机构,金融中介机构再按照规定将该投资额转交给贷款机构。所以,贷款机构在次贷债券的发行之初就获得了与该笔贷款数额相当的收入,贷款人的违约风险已从贷款机构转移给最终投资者。在次贷债券的存续期内,次贷借款人按期向贷款机构偿付贷款,贷款机构再将该笔现金流传递给特殊目的机构,特殊目的机构再按照合约规定将该笔数额作为次贷抵押债券的利息递交给最终投资者。 (二) 中小金融机构的贷款风险—次贷危机的发生过程 上述次级贷款的房贷-评级-卖出机制在经济向好、房地产价格蓬勃向上的时期,由于违约较少从而运行得较为平稳。然而美国房地产经过数年的发展,开发商大量兴建新型住房,从而使得住房的供给量从2004年开始逐渐大于需求量,房地产价格开始下降。这样,基于地产市场一直增长的假设失效了,大量的次级房贷借款人因为其房屋的增值开始出现下滑而无法按期偿还贷款,如图2所示,图中各年份曲线的斜率越大,即代表了该年次级房贷出现违约越早,违约概率也越大。美国市场次级住房贷款的违约率在2006年和2007年出现了明显的上升,在第16个月的违约概率已经超过了20%。 房贷证券化的现金流链条中的起始端出下了断裂(图3),借款人无法及时偿付贷款,则贷款机构、投资银行、特殊投资机构、投资者之间的现金流断裂。 作为最终投资者的投资银行、保险公司、养老基金和共同基金等等,由于其持有的房屋贷款相关证券的信用等级从2007年开始出现了巨幅的下滑,其价值也大幅缩水,如图4所示。 美国房贷相关债券价格,尤其是评级较低的BBB债券,其价格从2007年初的100美元跌至了2008年5月的不足10美元,其他级别的债券也有不同程度的贬值。根据盯市原则,金融机构不得不对自身持有的此类证券资产价值大幅减计。同时,投资银行作为次贷的创造者,其账面存有大量的次贷资产,当该笔资产出现大幅降级时,投资银行不得不承受巨额的损失。 (三) 贷款机构改革的必要性 向曾经有违约记录的人士提供的房屋贷款称为次级房屋贷款,这些借款人通