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机构投资者在市场上的角色

1引言

2001—2021年，我国A股市场中上市公司数量由1154家增长到4615家，总市值由43522.20亿元增长至916088.18亿元(1)数据来源：Wind。。我国资本投资市场的日趋完善有赖于大量成熟的个人投资者，更依赖于逐渐占据主导地位的机构投资者的健康发展。机构投资者顾名思义就是将个人闲置的资金统一起来交给代理人进行打理的机构。1998年3月，中国正式宣布成立首个封闭式管理基金，这意味着中国首次正式引入机构投资者，具有实际意义。2003年《证券投资基金法》的正式公布意味着第一部关于机构投资者的法律正式落地，这对于机构投资者健康发展有着重大的里程碑意义。

东方财富网数据显示，到2021年12月，以公募、私募和外资为代表的机构投资者持有A股比重已达到44%，较2015年30%左右又出现了里程碑式的增长(2)东方财富网：https：///s？id=1725421918973930189wfr=spiderfor=pc。，A股逐步进入“机构化”的真正时代。虽然我国的机构投资者取得了巨大成就，但是仍有很大的发展空间，机构投资者真正成为A股“脊梁”仍有很长的路要走(3)新华网：https：///s？id=1694985391968082484wfr=spiderfor=pc。。

2机构投资者与股价波动

股价波动(stockpricevolatility)指的是股票价格在一段时间内涨跌形态。A股成立以来，我国证券市场上存在过几次大级别的牛市，可是在牛市之后就是股价的断崖式下降，无疑股价的大起大落对整个证券市场和整个国家而言都是一种挑战。机构投资者把握着证券市场上大量的股权，机构投资的买卖证券行为势必会引起二级市场上股价的波动。

2.1机构投资者促进股价波动

谢勇和卢铖兆(2021)研究QFII持股对于二级市场上股价波动有何影响，发现我国QFII更多发挥“头羊效用”，可以很好地带领投资者进行跟随从而加剧“羊群效应”，加上QFII本身存在的高频操作，最终加剧了我国证券市场上股价波动情况。高昊宇等(2022)从微观视角研究发现，对于每只股票而言，机构投资者单日卖出股票比例越高，越容易引起比较大的股价波动，这种波动情况在小市值的成长性股票中尤为强烈。Hsieh(2013)以台湾证券交易所为切入点发现，相比较于一般散户，市场上的机构投资者有着更加盲目跟风的羊群行为，因此从某种意义上说机构投资者更容易导致市场上股价的上下波动。Puckett和Yan(2005)对1999—2004年数百家的机构投资者的投资行为进行了研究，他们认为，一般情况下，市场上以短期交易为主的机构投资者都存在着一种羊群效应，正是此效应使得证券市场上的股票的价格波动情况明显增加。

2.2机构投资者抑制股价波动

高昊宇等(2017)研究了2006—2015年国内机构投资者持股对二级市场上股价快速波动的抑制效果。研究发现，机构投资者的持股数量与二级市场上股价的急涨急跌呈负相关，这种抑制作用在信息透明程度更高、股权更集中的公司中尤为显著。王静涛(2006)认为机构投资者数量的增加会减少单个机构投资者操纵股价坐庄的嫌疑，从而抑制单只股票价格大涨大跌的可能性。Wei(2010)等人发现中国股票市场上机构投资者的建仓购买股票行为负向影响证券市场上的股价波动情况，机构投资者的抛售股票行为正向影响证券市场上的股价波动情况，因此机构买入有助于减少市场上的股价波动情况，但机构卖出无助于稳定大盘市场。2000年3月至11月，美国纳斯达克指数下降了45%左右。但是就是在这一下跌区间，Faugere和Shawky(2003)发现机构投资者持有的股票波动明显小于个人投资者持有的股票波动，因此，机构投资者可以在特定时期内促进指数市场平稳运行，起到抑制股市大涨大跌的作用。

2.3机构投资者与股价波动无关系

刘奕均与胡奕明(2010)认为不同的机构投资者对于股价的波动情况影响不同。信托、社保、保险等机构投资者的持股可以在稳定市场股价波动方面发挥一定作用，券商机构的参与使得二级市场的股价波动明显增加，但对其余机构的投资者而言并无显著影响。何佳和何基报(2006)认为相对于市场上不同的机构投资者，他们既可以起到增加市场波动的作用，也可以起到减少市场波动的作用，机构投资者与稳定证券市场之间没有必要的因果关系。Rubin和Smith(2009)的观点是上市公司针对投资者是否发放红利会对机构的投资者和市场的股价波动产生直接的影响。如果该企业并没有相关的股息政策，那么机构投资者与股价波动呈现负相关的关系。若该企业有股息政策，则在伴随着股息宣布日的时候，换手率相应提高，机构投资者随之也会促进证券市场上股票价格的上下涨跌波动情况。

3机构投资者与股价崩盘

股价崩盘(stock