2024年4月机构行为思考：小行与非银负债充裕，保险配债略有提速.docxVIP

4月债券供给仍然维持低位，规模同比少增5818亿元

2024年4月，债券托管余额为157.8万亿元，同比增速为9.3%，较3月回落0.4个百分点。4月新增托管规模为6423亿

元，同比少增5818亿元。

图表1 4月债券托管量同比增速延续下滑

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从券种看，利率债和信用债均是同比少增，政金债和同业存单供给较多。从宏观上，这对应着金融机构的资产端在收缩，负债端在扩张。利率债同比少增3981亿元，国债和地方政府债供给仍然偏慢，政金债同比多增2281亿元；信用债同比少增

1872亿元，其中公司信用类债券、金融债、ABS分别同比少增418亿元和689亿元和1733亿元，同业存单发行放量，同比

多增1195亿元。

图表2 政金债和同业存单较季节性多增，其余品种供给偏低（亿元）

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注：利率债包含国债、地方债、政策金融债、政府支持债券，央票；信用债包含公司信用类债券、金融债、可转可交债、ABS、同业存单

（1）利率债同比延续少增，国债和地方债净融资持续回落。4月利率债当月增量2296亿元，同比少增3981亿元，其中国债、地方债分别同比少增2880亿元、3382亿元，政金债同比多增2281亿元。国债方面，今年一季度国债净融资节奏较快，或因为今年中央向地方转移支付前置；而4月为税收大月，当月国债净融资一般有季节性回落。地方债方面，今年地方债发行节奏较慢

主要是因为去年增发国债占用了地方债项目申报的时间，项目筹备进度较慢。政金债方面，4月政金债供给放量，新发多以10年期为主，主要出于抓住融资成本较低的窗口期、同时阶段性缓解债市资产荒问题的目的。据财联社报道，4月初央行与三家政策性银行举行座谈会，讨论长期利率债市场形势，会议表示“受阶段性供需失衡等多重因素影响，近期长期限利率债收益率大幅走低”，“长久期资产的利率风险值得关注”。

图表3 国债净融资额（亿元） 图表4 地方债净融资额（亿元）

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图表5 政策金融债净融资额（亿元） 图表6 利率债净融资额（亿元）

资料来源:， 资料来源:，；注：包含国债、地方债、政策金融

债、政府支持债券，央票

（2）信用债同比少增，主要受到ABS拖累。4月信用债当月增量为4098亿元，同比少增1872亿元，其中公司信用类债券、金融债、可转可交债、ABS分别同比少增418亿元、689亿元、228亿元、1733亿元，同业存单同比多增1195亿元。自去

年10月以来，ABS同比延续少增状态，主要由于信贷需求偏弱，导致信贷ABS大幅缩量。NCD同比多增主要是因为发行利率较低，且禁止手工补息后，大行有增加存单发行补充负债需求。

图表7 NCD净融资额（亿元） 图表8 4月NCD发行利率较低（%）

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从投资机构行为看，非法人产品、保险和外资同比多增，券商、银行同比减持

4月新增托管规模为6423亿元，同比少增5818亿元；其中非法人产品是增持主力，同比多增938亿元；保险、外资也维持小幅多增的状态；减持的机构来自银行、券商自营。

图表9 4月非法人产品同比多增，券商自营和商业银行同比少增（亿元）

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商业银行减持债券1709亿元，同比多减持7233亿元，一方面利率债供给不足，另一方面暂停“手工补息”对银行负债端也带来一定的影响、品种方面遵循供给规律，主要增持政金债，减持ABS和信用债。从结构上看，银行减持信用债、ABS和地

方政府债，增持政金债，与4月的债券供给规律一致。从总量上看，今年1-4月，商业银行总增持债券1.97万亿元，同比少

增2.4万亿左右，银行整体处于欠配状态。

保险机构增持债券1205亿元，同比小幅多增490亿元，今年供给节奏偏慢及偏分散，尽管供给没有明显增长，保险也趁着市场小幅调整开始上量。品种方面，4月增持地方政府债和政金债，同时减持金融债。利率债中，保险延续了对地方政府债的

青睐；信用债中，保险主要减持金融债，或与普通金融债利差大幅压缩、绝对收益不足有关。今年以来利率债供给偏低，也使得保险与银行一样受到欠配的困扰。3-4月，市场发现年内超长债供给明显多于往年且节奏集中，于是保险维持着欠配状态等待供给来临。5月，超长期国债发行节奏被拉长至6个月，专项债并未放量，保险欠配的矛盾短期内仍无法化解，于是在二级市场上趁调整小幅增持资产，其中超长期国债的短期价格位置可能在2.55%-2.60%这一区间，可以观察到5月前三周险资在二级市