电新行业2023年报及1Q24季报回顾：量增难抵价降，新能源盈利探底.docxVIP

投资案件

结论和投资分析意见

维持行业“看好”评级。新能源赛道（锂电、光伏、风电）整体正处于高速增长期过后的换挡接力期，体现为增速降档（由年增大几十的高增向年增二三十的中高增速切换），产能续增（三四年前产业高光时刻启动的新建产能陆续进场），价格回落（上游碳酸锂、硅料价格跌近历史低位），盈利承压（终端市场价格下降持续，无论是电动车还是风光上网电价），因此，量增价减利降的趋势在23年和24年一季度的财报中充分显现，在产业链盈利普遍承压的当下，仍不乏呈现盈利刚性的环节和优势企业，建议关注锂电领域的宁德时代、珠海冠宇、亿纬锂能、科达利、中伟股份，光伏领域的晶科能源、钧达股份、福莱特、福斯特，风电领域的海力风电、金雷股份、东方电缆。

原因及逻辑

锂电：23年及1Q24，锂电板块业绩整体承压，盈利能力筑底。受下游去库存、锂电产能大量释放和碳酸锂价格波动影响，锂电板块营收和归母净利润承压明显。同时，锂电板块内部盈利分化加剧，产业链的盈利逐步从中上游向下游转移。我们发现，23年及1Q24，受材料端成本下降以及竞争加剧，锂电领域主要公司营收大多下滑，除电池及结构件环节，其他锂电材料环节利润同步承压，一二线企业的盈利能力均有所下滑。

光伏：硅料价格大幅下降，多环节呈现亏损。1Q24，通威归母净利润出现亏损，大全归母净利润下降近90%，硅片环节京运通、双良节能和弘元绿能转亏。根据CPIA统计，预计2024年国内组件产量将超过750GW，组件环节的分化持续，一线企业凭借技术和规模优势有望实现持续增长。

风电：23年营收利润双增，1Q24短期承压。我们选取33家风电上市公司，23年/1Q24营收同增的分别有21/15家，归母净利润同增的分别有21/11家。24年一季度行业淡季叠加扩建产能转固，部分环节盈利短期承压明显。预计随着装机窗口期到来，二季度陆风、海风产业链将相继开始起量，建议关注盈利能力较强的海风环节。

有别于大众的认识

锂电：目前市场对于锂电板块降速、产能过剩、盈利下行仍存在一定担忧。我们认为电动车筑底反弹行情正在演绎，估值性价比逐步凸显。展望未来，一方面，下游动力电池和储能电池需求有望维持高景气，需求弹性下盈利见底的中游厂商具备较大的盈利预期弹性；另一方面，部分环节产能扩张趋缓，行业格局趋稳，具备稳定盈利的公司具备向上的估值弹性。

光伏：目前行业产能扩张速度较快，原材料降价与技术变革重塑行业盈利格局。导致市场出现对未来竞争格局恶化的担忧。因此从投资的角度来看，我们建议关注竞争格局相对较好的辅材环节以及技术壁垒较高的电池环节，另外上游硅料价格已经底部企稳，头部硅料企业盈利能力有望见底。

风电：市场上对风电装机窗口期到来后，相关环节盈利改善程度存在一定不确定性。预计随着装机窗口期到来，二季度陆风、海风产业链将相继开始起量，其中海风环节盈利能力较强，预计先发布局海风产能的一线企业有望受益。重点推荐海力风电、金雷股份、东方电缆。

目录

锂电：业绩短期承压，盈利分化加速行业洗牌 5

光伏：原材料降价与技术变革重塑行业盈利格局 10

风电：23年营收利润双增，24Q1行业淡季板块盈利短期承压 13

投资分析意见 17

风险提示 18

图表目录

图1：锂电分领域营收占比 7

图2：锂电分领域归母净利润占比 7

图3：电池行业主要公司毛利率变化（%） 7

图4：负极行业主要公司毛利率变化（%） 8

图5：电解液行业主要公司毛利率变化（%） 8

图6：结构件行业主要公司毛利率变化（%） 9

图7：隔膜行业主要公司毛利率变化（%） 9

图8：三元行业主要公司毛利率变化（%） 9

图9：铁锂行业主要公司毛利率变化（%） 9

图10：硅料价格持续下跌（元/kg） 10

图11：2021年-24Q1硅料企业营业收入情况（亿元） 11

图12：2021年-24Q1硅料企业归母净利润情况（亿元） 11

图13：2021年-24Q1硅料企业毛利率情况（%） 11

图14：2021年-24Q1硅料企业经营活动现金流量净额情况（亿元） 11

图15：2021-24Q1硅片企业归母净利润情况（亿元） 12

图16：2021-24Q1硅片企业毛利率情况（%） 12

图17：组件企业归母净利润情况（亿元） 12

图18：组件企业2023年出货情况（GW） 12

图19：风电分领域营收占比 14

图20：风电分领域归母净利润占比 14

表1：锂电板块公司23年年报及1Q24季报的营收及归母净利润 5

表2：锂电领域23年中报营收及归母净利润 7

表3：风电板块公司23年年报