美联储、日央行7月决议分析：强降弱升，美日央行决策背离合理么？.docxVIP

美联储考虑9月降息，日央行二次加息并启动缩表

当地时间7月31日下午（北京时间8月1日凌晨），美联储在今年的第5次联邦公开市场委员会（FOMC）会议上再度决定将联邦基金利率维持在5.25%-5.5%，这已经是连续第八次会议将政策利率维持于峰值水平不变。尽管本次会议并未如市场最乐观的预期提前启动首次降息，但7月决议声明与6月相比有三点变化：

对近期劳动力市场紧张程度的表态进一步降温。总结称新增就业“温和（moderated）”，替换了上次会议的“保持强劲（remainedstrong）”，并关注到失业率近期“有所上行（hasmovedup）”，尽管仍然保持低位。美联储自2023年7月会议以来对劳动力市场的总结是双向波动的。

对近期通胀的总结更加乐观。指出通胀维持“一定程度（somewhat）”的偏高，这是2023

年12月以来首次在“通胀在过去一年中有所松动但维持偏高”的总结中增加有利于降息的限定性表述。在此基础上，对于向2%的通胀目标所取得的进展表述更积极，从上次会议的“些许

（modest）”改为“一些（some）”进一步进展，显示美联储对近期通胀降温的趋势感到满意。

从更关注通胀风险改为同时关注通胀和就业两侧风险。对美联储两大货币政策目标的关系，认为当前“走向更好的平衡（continuetomoveintobetterbalance）”，而此前两次会议采取的都是“过去一年中”向更好平衡的的方向移动的滞后描述。在此基础上，本次声明对风险的关注修改为委员会关注于“双目标两侧的风险（attentivetotheriskstobothsidesofitsdualmandate）”，这改变了自2022年5月以来“高度关注于通胀风险（highlyattentivetoinflationrisks）”的单边风险评估。这也为美联储未来基于对劳动力市场连续降温的担忧而在对通胀进一步下行获得更大信心的情况下启动降息铺平了道路。

图1：美国联邦基金利率、1Y和10Y国债收益率

资料来源：CEIC，

在会后的新闻发布会上，美联储主席鲍威尔指出，如果通胀下行的信心持续提升，最快在9

月会议上就可以看到降息，这是美联储自2023年至今所发出的最明确的降息即将启动的时间信号。鲍威尔同时非常强调未来数据走向的重要性，明确指出首次降息不会采取50BP这么大的幅度，态度较为鸽派但并不急切。鲍威尔在发布会上指出，二季度的通胀数据令委员会对通胀向2%目标移动的信心增加，指出如果未来展望和风险平衡与持续提升的通胀路径信心、以及维持

稳健的劳动力市场相一致的前提假设能够得到满足，那么最早在9月的下次会议上就可以下调政策利率。但鲍威尔并不愿给出非常明确的三季度通胀和劳动力市场展望，而是从持续评估的角度指出当前美联储对通胀和就业的评估可以（从此前的额外关注通胀风险）重新回到接近等权重的框架中，美联储对于劳动力市场潜在的大幅下行风险非常仔细地给予持续跟踪，但认为当前劳动力市场是在从前期的过热逐步正常化而非弱化。鲍威尔还明确指出50BP的降息幅度并不在考虑范围内。对于美国经济的表现，鲍威尔认为在过去一年中失业率仅仅小幅上行，通胀则有更明显的降温，这种较好的表现在历史上非常罕见，美联储持续思考的问题是“如何让这种情况持续下去？（Howdowekeepthisgoing?）”，鲍威尔对当前美国经济相当满意的评估，也意味着未来加速或提前降息的迫切性对于美联储来说并不大。

而在不到一天之前召开的另一货币政策会议上，日本央行却基于其对于日本经济可能表现较好且高通胀可能保持更久的全新假设，决定再度小幅加息至0.25%，并提出了一项持续一年半的缩表计划，加息缩表同时推进，紧缩速度超出市场预期。日本央行在当地时间7月31日的是次会议上认为日本经济可能会以超出潜在增速的水平持续增长，并称“随着工资和物价之间良性循环（virtuouscycle）的继续加强，中长期通胀预期将上行”，由此，将日本无抵押隔夜拆借利率由此前的0-0.1%提升至0.25%，并宣布将日央行的购债规模按照“每日历季度削减月购债规模约4000亿日元”的速度缩减，预计至2026年1-3月将缩减至每月购入3万亿日元JGBs，

购债速度降至今年6月前的一半左右。

图2：日本政策利率、1Y和10Y国债收益率

资料来源：CEIC，

美联储和日央行决策及表态的背离，当即强化了日元兑美元汇率近期大幅升值的态势，但结合美日最新经济数据情况来看，美国经济表现强劲而美联储趋于降息，日本经济差强人意日央行却