老铺黄金(6181.HK)首次覆盖报告：新工艺引领国潮，强品牌打开空间.docx

目录

TOC\o1-3\h\z\u盈利预测与投资建议 3

老铺黄金：中国古法手工金器专业第一品牌 5

公司概况：古法黄金先行者，秉持高端品牌定位 5

发展历程：秉持高端品牌定位，推出金镶钻引领行业热潮 8

股权结构：持股稳定集中，员工激励绑定长期发展 10

财务概况：足金镶嵌引爆新产品周期，收入利润持续高增 11

行业：古法金市场持续扩容，品牌出海前途宽广 15

国内：古法金为千亿级大市场，工艺附加值驱动市场扩容 15

古法金需求快速扩容，驱动足金珠宝市场持续增长 15

金价上行叠加工艺附加值提升，价增为市场扩容驱动主力 16

海外：东南亚先行，欧洲中东为百亿美金潜力市场 18

竞争格局：黄金珠宝市场竞争激烈，老铺黄金单店收入居首 21

公司分析：产品+渠道+品牌组合拳，构筑竞争壁垒 24

产品：持续研发创新，打造古法手工金器产品体系 24

渠道：线下围绕高端商业稳步扩张，线上平台辐射全国 27

品牌：经营策略对标奢侈品，构筑强品牌调性 31

成长驱动：中期看国内门店扩张，长期看品牌出海 37

国内：单店店效稳步提升，开店仍有翻倍成长空间 37

海外：对标国际奢牌全球布局，品牌出海空间广阔 41

风险提示 43

盈利预测与投资建议

关键假设：

考虑到公司品牌势能提升显著、新品有望持续迭代发力，且拓店处于持续成长阶段，产品享有较强品牌认知，驱动消费者持续破圈及复购转化，预计FY2024-2026线下门店收入分别为63.89/90.78/118.54亿元，对应同比增速126.67%/42.11%/30.58%；其中假设FY2024-2026：①净开门店数量分别为8/7/7家；②平均单店销售同比增速分别为70.00%/20.00%/13.00%；

预计FY2024-2026线上平台收入分别为7.22/10.47/13.93亿元，对应同比增速100.00%/45.00%/33.00%；

预计FY2024-2026毛利率分别为42.48%/42.77%/42.87%，销售费用率为17.50%/17.50%/17.50%，管理费用率为5.20%/5.20%/5.20%，

研发费用率为 0.35%/0.35%/0.35%，财务费用率为

0.57%/0.57%/0.57%。

基于以上关键假设，我们预计公司FY2024-2026营业收入分别为71.11/101.26/132.47亿元，对应同比增速分别为123.64%/42.40%/30.83%，归母净利润分别为10.03/14.52/19.09亿元，对应同比增速分别为141.00%/44.69%/31.54%。

表1:老铺黄金主要财务指标预测（百万元）

2021

2021

2022

2023

2024E

2025E

2026E

总营业收入 1,264.60 1,294.22 3,179.56 7,110.72 10,125.62 13,247.17

yoy(%) 41.21% 2.34% 145.67% 123.64% 42.40% 30.83%

线下门店收入 1,135.36 1,126.31 2,818.48 6,388.56 9,078.48 11,854.48

yoy(%) 41.67% -0.80% 150.24% 126.67% 42.11% 30.58%

-门店数量 22 27 30 38 45 52

净开门店数量 3 5 3 8 7 7

-单店销售 55.38 45.97 98.89 168.12 201.74 227.97

yoy(%) 27.85% -16.99% 115.12% 70.00% 20.00% 13.00%

线上平台收入 129.25 167.91 361.08 722.16 1,047.13 1,392.69

yoy(%) 37.32% 29.92% 115.04% 100.00% 45.00% 33.00%

毛利润 521.00 542.14 1,331.96 3,020.36 4,331.09 5,679.20

yoy(%) 34.95% 4.06% 145.69% 126.76% 43.40% 31.13%

归母净利润 113.88 94.53 416.30 1,003.29 1,451.64 1,909.48

yoy(%) 29.37% -16.99% 340.40% 141.00% 44.69% 31.54%

数据来源：公司公告，

黄金珠宝行业与奢侈品行业可比上市公司2024年平均PE为16.16x，我们认为，老铺黄金相比传统黄金珠宝行业享有更高的估值溢价，主要由