通信行业深度：比特币矿场转型AIDC，现状与展望.pdfVIP

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年年月日月日

内容目录

投资要件3

1比特币矿场转型AIDC现状3

1.1概况：合同金额已达536亿美元，涉1.959GW电力3

1.2客户Neocloud占比超50%4

1.3矿场分析：CORZ打头阵，WULF、CIFR、APLD后来者居上5

1.4单项目容量：门槛为70MW，均值为176MW5

1.5合同年限：最低5年，均值为14年，最长25年6

1.6合同单价：均值为173/万美元MW/年6

1.7模式初探：纯托管为主流，仅1单为裸金属租赁7

2矿场转型AIDC的原因与模式探究8

2.1原因初探：比特币挖矿收入与盈利不确定性较强8

2.2原因与模式再谈：相较于挖矿，AIDC毛利率较高9

3比特币矿场转型AIDC：自营云11

3.1比特小鹿：2025年年底前，将运营1160块GPU11

3.2IrisEnergy：2026年年底前，将运营14万块GPU11

3.3HiveDigital：截至25Q3，运营5050块GPU12

4比特币矿场转型AIDC的展望：持续深化13

风险提示14

图表目录

图表1：比特币矿场与云厂商签约概况截至2025/11/3）4

图表2：比特币矿场与AI云厂商签约的关键IT负载占比概况截至2025/11/3）5

图表3：比特币矿场与AI云厂商签约的关键IT负载占比概况截至2025/11/3）5

图表4：部分比特币矿场转型AIDC项目涉及的关键IT负载容量6

图表5：部分比特币矿场转型AIDC项目涉及的年限6

图表6：部分比特币矿场转型AIDC项目涉及的关键IT负载价格7

图表7：比特币矿场转型AIDC的三种模式7

图表8：比特币挖矿算力预期收入历史走势截至2025/11/27）8

图表9：比特币矿机价格历史走势截至2025/11/27）8

图表10：比特币挖矿算力预期收入历史走势截至2025/11/27的近一年）9

图表11：比特币矿机价格历史走势截至2025/11/27的近一年）9

图表12：比特币挖矿、AI电力托管与AI裸金属租赁的商业模式概况单MW电力）10

图表13：比特小鹿AI业务的两种模式11

图表14：IrisEnergyAI云业务预计年化收入12

图表15：HiveDigitalAI自营云业务概况截至2025年第三季度末）12

图表16：部分比特币矿场股的电量与估值概况截至2025/12/5收盘）13

图表17：部分比特币矿场股的估值统计14

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