证券公司经营模式和监管政策的“顺周期效应”分析.pdfVIP

vENTuRECAPITALI创业投资 本文对当前我国证券公司经营模式和监管政策的 “顺周期效应”及其具体表现做一番探讨，以期构建新的、 有效的证券公司业务模式和盈利模式，加强和改善证券公司监管。 证券公司经营模式和 监管政策的 “顺周期效应”分析 文 ／海通证券研究所 陈峥嵘 这里所谓 的 “顺周期效应 ”是指伴 业协会网站。下面我们以这 4个时期来 的时 间里 ，境 内证 券市场 筹 资合计 随着证券市场周期的变动 ，证券公司经 分别观察证券公司经营模式和监管政策 19642亿元 ，股票成交金额合计 1350010 营模式和监管政策发生相应的变化，顺 是否存在 “顺周期效应 ”。 亿元。可见，牛市阶段的承销业务和经 周期而动。也就是说，当证券市场处于上 目前我国106家证券公司中，大多 纪业务规模均远远超过熊市阶段，这说 涨周期时，证券公司业务模式和经营模 数证券公司业务经营存在同质化倾向， 明证券公司传统的基础性业务随着证券 式更加多元化，使得其盈利模式也更加 业务种类雷同，造成证券公司整体业务 市场周期的变动而大幅变动，具有十分 多元化 ，相应地 ，证券公司监管政策较为 模式、业务结构和收入结构较为单一， 明显的顺周期性特点。从证券公司经营 宽松，证券监管部门为证券公司发展营 导致其盈利模式较为单一，“靠天吃饭” 业绩和盈利水平可以发现，处于熊市阶 造有利 的法制和政策环境 ，提供 良好 的 的经营模式还未从根本上得到改观 。 段的2008年，证券公司实现营业收入合 外部条件；反之，当证券市场处于下跌周 1．传统的基础性业务。证券公司 计1230．65亿元，其中承销业务净收入合 期时，证券公司业务模式和经营模式更 传统的基础性业务中，证券承销业务 计77亿元，经纪业务净收入合计 881．74 加单一，使得其盈利模式也更加单一，相 和证券经纪业务是两大重要的组成部 亿元，资产管理业务净收入合计 15亿 应地，证券公司监管政策较为严厉，证券 分 。传统的基础性业务是 目前绝大多 元，实现净利润合计 494．18亿元。而 公司发展面临不利的法制和政策环境。 数证券公司的主要业务，也是其主要 处于强势震荡上行阶段的2009年，证券 的收入来源和利润来源，处于举足轻 公司实现营业收入合计 2050．41亿元， 当前证券公司经营模式仍然在很大 重的地位，对其业务发展和业绩增长 其中承销业务净收入合计 l51．62亿元， 程度上存在 顺“周期效应” 起着至关重要的作用。从承销业务和 经纪业务净收入合计 l419．45亿元，资 以2001年6月为研究期间的起点，将 经纪业务规模来看，统计数据显示，在 产管理业务净收入合计 15亿元，实现净 2001年 6月至今划分为以下4个时期，即 2001年6月至 2005年 6月第一个熊市 利润合计932．71亿元 。除了资产管理业 2001年6月初一2005年6月底期间(第一个 阶段及 2007年 11月至2008年 1O月第 务净收入持平外，2009年证券公司实现 熊市阶段)、2005年 7月初一2007年 10月 二个熊市阶段近5年的时间里，境内证 营业收入 、承销业务净收入、经纪业务 底期间(牛市阶段)、2007年 11月初一2008 券市场筹资合计8886亿元，股票成交 净收入、净利润分别是2008年对应指 年 10月底期间(第二个熊市阶段)和2008 金额合计410793亿元；而在2005年7 标数据的1．67倍、1．97倍、1．61倍和 年l1月初至今 (强势震荡上行阶段)。有关 月至 2007年 10月牛市阶段及 2008年 1．89倍 。更加严重 的是，在2002年至 统计数据来源于 中国证监会和 中国证券 11月至今强势震荡上行阶段不到 4年 2004的熊市阶段中证券公司实现净利润 慧 蒌黼 VENTURECAPITALI创业投资 总额只有 48．72亿元，而相同时间跨度 风险控制指标管理办法》， 目的在建 市。从证券公司上市时间来看，呈 的2005年至2007年 的牛市阶段中证券公 立 以净资本为核心的风险控制指标体 熊市上市家数少、牛市上市家数多 司实现净利