传媒行业·2019年度投资策略：去伪存真，聚焦龙头.docxVIP

一、行业基本情况介绍 行业基本情况介绍122018年度数据回顾 一、行业基本情况介绍 行业基本情况介绍 1 2  3 4 5 传媒指数2018年走势 传媒行业上市公司年涨跌幅分布 传媒行业历史市盈率 传媒行业上市公司市盈率分布 资料来源：Wind，中国银河证券研究院  大盘及行业股价下探：2018年传媒行业经历了一路回撤的一年，申万传媒指数从年初的930点一路回落至11月30号的 586.40点，最大回撤达37.42%。150家 传媒行业公司中仅有6家在过去一年里 实现了股价的正增长，同时还出现了31 家跌幅超过50%的公司，占比超过20%。 行业估值中枢下移：截至2018年11月30 日，行业平均市盈率为21.448倍，创下 2011年以来的同期新低。其中，平均期间最大市盈率减少力度平均达56.6%。 CHINA GALAXY SECURITIES  2 / 22 一、行业基本情况介绍 行业基本情况介绍12行业估值情况 一、行业基本情况介绍 行业基本情况介绍 1 2 传媒股估值及溢价分析 3 4 5 美国传媒子板块PE比较 行业估值溢价率方面，截至2018年12月21日， 传媒股的估值溢价率较历史平均水平低136.31 个百分点。当前值为60.59%，历史均值为 196.89%。 国内传媒板块市盈率高于美国广播电视板块和有线与卫星板块，低于电影板块。以 2018年12 月21日收盘价计算，国内传媒板块的动态市盈率为19.72倍。同期美国广播电视板块为12.77 倍，电影板块为21.47倍，有线与卫星板块为 16.77倍。 资料来源：Wind，Bloomberg，中国银河证券研究院 CHINA GALAXY SECURITIES 3 / 22 一、行业基本情况介绍 行业基本情况介绍123 4 5 一、行业基本情况介绍 行业基本情况介绍 1 2 2018年度行业总结 2013-2018年基金传媒重仓股持仓占比 2013-2018年传媒重仓股持仓集中度 机构持仓有所下滑，集中度提升 政策变化较大，行业整体面临较大调整 2015-2018年传媒行业财务费用率  财务成本提升，面临较大资金压力 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 CHINA GALAXY SECURITIES 4 / 22 二、影视行业 二、影视行业 国家电影局处理备案立项故事片部数 国家广电总局电视剧备案公示剧目数 3 4 5 影视行业12税费补缴，大幅加高费用 影视行业 1 2 影视明星工作室个人所得税的适用税制， 从定额定期征收方式改为查账征收。过去享受优惠的明星工作室税负或将加重4-6 倍。 融资成本提高，经营压力加大 影视行业财务费用占销售费用百分比 2018Q2、Q3呈明显走高趋势，高于2017年 同期水平。 受外部环境影响，项目数量减少 今年4月起，内地影视剧备案立项呈现一路下滑的趋势。9月的立项数字缩减到影视剧整体不足三百部，比较之前的超四百部已经减少许多。 资料来源：国家新闻出版广播电视总局文件，中国银河证券研究院 CHINA GALAXY SECURITIES 5 / 22 影视行业12二、影视行业 头部公司储备充足、去库存进度不一 影视行业 1 2 二、影视行业 3 4 5 2016-2018Q3影视行业主要上市公司存货余额 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院  行业主要上市公司去库存进度不一： 2018Q3华谊兄弟、华策影视、慈文传媒存货余额较为平稳或小幅增长；中国电影、光线传媒、北京文化库存大幅高于去年同期。行业主要上市公司优质项目储备仍较为丰富。 CHINA GALAXY SECURITIES  6 / 22 影视行业12二、影视行业 文化娱乐需求不断提升，行业市场空间仍可挖掘 影视行业 1 2 二、影视行业 3 4 5 全国人均GDP及增速 全国居民人均教育、文化和娱乐消费及增速 2011-2018年全国电影总票房 2015-2018年电视剧网络播放量 居民文化娱乐消费增长：我国居民文化娱乐消费占消费支出比重呈逐年增长态势。对比美国，当人均GDP达到7000美元时， 文娱消费开始兴起。2013年中国人均GDP 已达到43900元，中国文娱产业快速发展的基础条件已经具备。 子行业规模扩大：全国电影票房收入规模逐年扩大，电视剧在线播放量也呈现不断增长趋势。在线视频方面，平台会员数量高速增长：2018Q3，腾讯和爱奇艺分别披露会员数量达8020万和8070万。 2018年票房将超过600亿元大关。我们预计2019年全年票房将稳中有升，随着荧幕数的持续提升，同比增速有望达到1