公路行业《话公路》续篇：目前仍攻守兼备.docxVIP

目录 TOC \o 1-2 \h \z \u HYPERLINK \l _bookmark0 回溯历史：防御性来源于稳健的经营成果 3 HYPERLINK \l _bookmark1 2018 年下半年以来公路板块防御价值凸显 3 HYPERLINK \l _bookmark4 公路业绩防御价值来源于经营数据的稳健性 4 HYPERLINK \l _bookmark8 立足当下：分红收益率适中，向合理估值逼近 6 HYPERLINK \l _bookmark13 展望未来：重点覆盖公司业绩增长动力来源 8 HYPERLINK \l _bookmark14 我们预计现有公路 2019 年内生增长 3-5% 8 HYPERLINK \l _bookmark15 路产的外延变化对 2019 年业绩影响不大 8 HYPERLINK \l _bookmark16 非公路主业短期补充业绩作用显著 9 HYPERLINK \l _bookmark22 投资建议：按次序推荐深高速、宁沪高速、粤高速 A，关注越秀交通 11 图表 HYPERLINK \l _bookmark2 图表 1: 2018 年 Q4 宁沪、深高速、粤高速股价与大盘表现（A 股/H 股） 3 HYPERLINK \l _bookmark3 图表 2: 可比公司分红收益率对比 3 HYPERLINK \l _bookmark5 图表 3: 汽车保有量与客运占比较高公路车流量具有相关性 4 HYPERLINK \l _bookmark6 图表 4: 上市公司主要路产车流增速（2007 年至今） 4 HYPERLINK \l _bookmark7 图表 5: 2018 年下半年以来公路车流量增速仍然较为稳健 5 HYPERLINK \l _bookmark9 图表 6: 2019 年市盈率与分红比例正相关 6 HYPERLINK \l _bookmark10 图表 7: A 股公路板块 P/E 6 HYPERLINK \l _bookmark11 图表 8: 重点公司分红收益率（2010 年至今） 6 HYPERLINK \l _bookmark12 图表 9: 深高速、宁沪高速、粤高速 DCF 估值 7 HYPERLINK \l _bookmark17 图表 10: 主要路产 2019 年车流量增速假设 9 HYPERLINK \l _bookmark18 图表 11: 非公路主业主要类型与进展 9 HYPERLINK \l _bookmark19 图表 12: 深高速 2018E 与 2019E 扣非净利润增量分拆 10 HYPERLINK \l _bookmark20 图表 13: 宁沪高速 2018E 与 2019E 扣非净利润增量分拆 10 HYPERLINK \l _bookmark21 图表 14: 粤高速 2018E 与 2019E 扣非净利润增量分拆 10 HYPERLINK \l _bookmark23 图表 15: 2016 年以来越秀交通基建月度车流量增速 12 HYPERLINK \l _bookmark24 图表 16: 重点公路公司的 2008 年至今净利润增速变化 12 HYPERLINK \l _bookmark25 图表 17: 宁沪高速 A/H、深高速 A/H、粤高速 A、越秀交通基建每年跑赢大盘 12 HYPERLINK \l _bookmark26 图表 18: 可比公司估值 13 回溯历史：防御性来源于稳健的经营成果 2018 年下半年以来公路板块防御价值凸显 2018 年市场整体在波动中下行，我们自年初起推荐具备防御性的公路公司，于 4 月 25 日发布《市场波动看铁公机港：关注 5+7 组合》，将公路行业作为防御性板块予以推荐； 进入四季度后市场持续低迷，我们连续发布两篇公路公司深度报告《深高速：寻找稳定回报系列之四：兼具高分红与再投资能力的优质公路标的》（2018.10.16）、《粤高速：寻找稳定回报系列之五：专注主业、重视分红》（2018.11.08）以及行业观点聚焦《八问八答话公路：长期跑赢大盘，进可攻退可守》（2018.12.03），持续提示公路板块防御价值与推荐优秀个股。 回顾 2018 年四季度，公路板块股价表现优良：四季度共计上涨 0.19%（vs 沪深 300 下跌 8.5%），其中我们重点推荐的深高速 A/H、宁沪高速 A/H、粤高速 A 分别上涨 6.8%/12.2%、 9.0%/9.0%、10.8%，分别跑赢大盘 15.3%/18.1%、17.5%/14.8%、19.4%；12 月分别跑赢大盘 15.2%/18.0%、11.6%