工程机械行业系列深度之四：混凝土机械有望接棒挖机实现高速增长，砼机更新高峰将至，预计2019年、2020年泵车销量8000、7800台.docxVIP

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2019-01-15 发布于北京
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工程机械行业系列深度之四：混凝土机械有望接棒挖机实现高速增长，砼机更新高峰将至，预计2019年、2020年泵车销量8000、7800台.docx

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HYPERLINK / 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 HYPERLINK / 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明投资案件结论和投资建议核心结论：我们从行业经验、设备寿命结构、二手交易网站大数据、投资回报期等视角，综合判断需求稳定的假设下，2019/2020 年泵车更新需求 7997/7759 台，混凝土搅拌车更新需求 4.20/4.17 万台，带动泵车与搅拌车 2019/2020 年销量分别为 8000/7800 台与 5.5/5.0 万台。投资建议：2019 年混凝土机械有望与移动式起重机共同接棒挖机销量增长，推荐全球混凝土机械龙头三一重工（高盈利确定性提供安全垫，混凝土机械 2019 年收入与利润弹性大，起重机进入布局收获期，挖机龙头市占率仍处上升通道，出口放量对冲国内周期向下），重点关注混凝土机械优势企业中联重科（战略重回工程机械主业，历史包袱不断出清，混凝土机械、起重机械利润占比高，2019 年挖机、高空作业平台等业务提供边际增量）。原因及逻辑混凝土机械广泛用于工程建设，中国企业垄断全球千亿市场。本轮国内混凝土机械周期上行主要由更新推动，预计 2019/2020 年泵车销量 8000/7800 台。核心变化：泵车泵送能力总需求对地产的依赖降低。2019 年进入更新高峰。全球需求稳中有进，强化本轮景气周期。新兴市场大规模招商引资带动基建与地产建设，欧美市场稳定更新维持基本设备需求。有别于大众的认识市场认为，如果 2019 年地产投资出现小幅下滑，会导致混凝土机械需求急剧下滑，影响 2019 年的正常设备更新。我们认为，混凝土机械应用重心已逐渐从地产向基建转移，基建对于混凝土机械需求的带动已接近 50%，现阶段可用地产+基建总量需求衡量混凝土机械的总需求量，2019 年地产+基建总量固定资产投资出现下滑的概率较小，且地产投资可能一定程度向从土地向建安偏移。市场认为，混凝土泵车设计寿命普遍超过 10 年，2019/2020 年不是更新高峰期。我们认为，混凝土泵车的更新主要由经济寿命驱动，加权均值为 9.17 年，2009 年开始混凝土泵车进入 4 年的销量爆发期，2018 年更新需求已显著带动新机销量，2019/2020年将进入更新高峰。 HYPERLINK / 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 HYPERLINK / 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明目录 HYPERLINK \l _TOC_250021 概览：砼机广泛应用于工程建设，中国企业垄断全球千亿市场 8 HYPERLINK \l _TOC_250020 砼机用于混凝土施工全流程，地产与基建是核心下游 8 HYPERLINK \l _TOC_250019 商砼应用日益广泛，砼机总需求空间扩张 9 HYPERLINK \l _TOC_250018 国产三巨头垄断全球千亿市场，龙头优势不断强化 10 HYPERLINK \l _TOC_250017 驱动力分析：更新需求潜力巨大，或成 2019-20 年行业主要驱动力 13 HYPERLINK \l _TOC_250016 前轮超售设备进入寿命末期，更新需求潜力大 13 HYPERLINK \l _TOC_250015 核心变化：新基建项目浇筑需求大，砼机应用重心向基建转移 14 HYPERLINK \l _TOC_250014 砼机是典型投资品，现有设备状态与回报率决定新机购机意愿 16 HYPERLINK \l _TOC_250013 排放标准迭代对泵车影响有限，对搅拌车促进明显 18 HYPERLINK \l _TOC_250012 固投小幅下滑不影响正常更新，预计 2019/2020 年泵车销量8000/7800 台 19 跟踪方法：政策与信贷影响较为明显，重点跟踪下游景气度23 HYPERLINK \l _TOC_250011 2016 年以来地产与基建政策梳理：持续跟踪，关注变化 23 HYPERLINK \l _TOC_250010 信贷是地产开工的重要影响因素，跟踪信贷数据边际变化 24 HYPERLINK \l _TOC_250009 水泥产量为直接可测指标，传导判断砼机需求量 25 HYPERLINK \l _TOC_250008 混凝土设备入场较晚，地产开工是先导指标 27 HYPERLINK \l _TOC_250007 跟踪基建高频数据，预判砼机需求景气度 28 HYPERLINK \l _TOC_250006 全球需求：全球需求稳中有进，强化本轮景气周期 30 HYPERLINK \l _TOC_250005 美国 1.5 万亿美元基建刺激有望带动北美砼机需求 30 HYPERL