化妆品行业2019年下半年投资策略：把握行业机遇与趋势，关注长短期竞争要素.docxVIP

第 PAGE 2 页 共 NUMPAGES 3 页 敬请参阅最后一页特别声明 万2019-06-17 化妆品 敬请参阅最后一页特别声明 万 投资聚焦 研究背景 当前我国化妆品行业处成长期，四线及以下城市消费升级趋势培育了一批优质大众定位的本土品牌的崛起。但近年随着小红书、抖音等内容营销的兴起，新锐品牌借助内容营销快速发展。本土品牌商运营环境复杂化、竞争环境激烈化，哪些才是品牌商的真正胜出要素？ 下游行业机遇带来上游本土生产商的快速发展，但未来行业空间如何？ 格局如何演进？如何寻找生产龙头的成长轨迹？ 本文创新之处 深入对比分析了化妆品品牌商与生产商在产业链中的价值地位，以及由此衍生出空间规模的对比；进一步通过财务数据分析其各自模式特征。 深入分析本土品牌在过去行业将近 20 年的红利期的行业地位提升路径；在行业快速变化背景下，详细拆解品牌间长短期竞争要素。 在下游品牌竞争激烈的背景下，重点提示上游代加工领域相关投资机会，从行业发展动力、格局、国际经验比较等角度出发，分析优质本土代加工环节未来空间、格局演进及龙头成长要素、发展方向等。 投资观点 当前我国化妆品行业处于成长期，有望培育出本土优质品牌商及生产商， 建议关注。其中： 品牌商：获益四线及以下城市消费升级趋势行业蓬勃发展，我国本土品牌把握行业机遇、市场地位持续提升。行业多年发展经历渠道变迁、营销方式更迭。品牌短期竞争要素为品牌营销及渠道拓展，长期胜出仍需关注产品力。 未来行业成长空间大、集中度仍待提升，多品牌发展有利于缓解单品牌业绩波动风险、同时有利于迎合行业新变化、分享新成长机遇。 推荐把握行业趋势变化能力强的珀莱雅以及研发优势领先的多品牌龙头上海家化。 生产商：终端需求的持续释放促进了生产商的发展，经过 20 多年的培育，一部分本土公司凭借持续的研发投入、生产规模效应逐步显现，如护肤品领域的诺斯贝尔、彩妆领域的上海臻臣等。 未来随着下游需求持续释放、小品牌兴起为上游生产环节提供机遇，同时生产商与品牌商相互背书、研发实力不断增强、合作客户范围持续扩大、规模效应得到加强与巩固，行业最终有望向寡头集中。 推荐聚焦化妆品代加工领域、研发实力较强、客户质量持续提升的诺斯贝尔（青松股份 19 年 4 月收购其 90%股权）。 敬请参阅最后一页特别声明 目 录 1、 行业回顾：美妆景气高于个护，个股公司表现分化 7 、 板块业绩：终端零售波动，个股表现分化 8 、 板块行情与估值 10 2、 产业链分析：品牌商价值高，生产商业绩稳健 12 、 价值分布分析：品牌环节价值高于生产环节 12 、 财务特点分析：品牌商营销投入大、规模体量大，生产商业绩稳健 14 3、 品牌商：行业景气，渠道及营销迎新变化 17 、 概况：获益消费升级步入成长，美妆景气高于个护、高端化趋势凸显 17 、 格局：国际品牌占主导，本土品牌把握行业/渠道机遇地位提升 19 、 竞争策略：短期积极迎合行业变化，长期产品力构建基石 22 4、 生厂商：行业成长、集中度待提升，本土龙头初现 29 、 概况：下游需求释放促产能扩张，品牌外包催生代加工需求 29 、 格局：行业集中度低、本土生产商龙头初现 32 、 竞争要素：研发为本实现客户质量跃升，规模效应夯实壁垒 35 5、 行业展望：尚处早期，前景广阔 37 、 品牌商：行业兴起，多品牌发展渐成趋势 37 、 生产商：需求推动，期待寡头诞生 40 6、 投资建议与推荐标的 43 、 投资建议 43 、 推荐标的 43 7、 风险分析 49 图表目录 图 1：化妆品板块营收及同比增速 5 图 2：化妆品板块净利及同比增速 5 图 3：限额以上零售企业零售总额及化妆品零售额当月同比增速（%） 8 图 4：2018 年限额以上零售企业主要消费品零售额增速（%） 8 图 5：美妆、个护细分板块营收同比增速 9 图 6：美妆、个护细分板块归母净利同比增速 9 图 7：化妆品板块毛利率、净利率 9 图 8：美妆、个护细分板块毛利率、净利率 9 图 9：化妆品板块存货周转率、应收账款周转率（次） 10 图 10：美妆、个护细分板块存货周转率、应收账款周转率（次） 10 图 11：化妆品行业与大盘 18 年初至今累计涨跌幅走势（%，更新至 2019/6/11） 10 图 12：化妆品个股 18 年初至今累计涨跌幅（%，更新至 2019/6/11） 10 图 13：自 18 年初以来各细分板块累计涨跌幅（%，更新至 2019/6/11） 11 图 14：化妆品行业与大盘 19 年初至今累计涨跌幅走势（%，更新至 2019/6/11） 11 图 15：化妆品个股