农林牧渔行业深度研究：19~20榨季供需关系反转，糖价有望迎来上升新周期.docxVIP

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页 目录 一、全球供应收缩，糖价或迎来上涨周期 3 1、糖价处于周期底部，19/20 榨季有望迎来上升新周期 3 2、19/20 榨季大概率减产，全球糖供需关系将反转 4 二、巴西：甘蔗产量稳定+糖用蔗比小幅回升，预计 19/20 榨季糖产量回升 150-200 万吨 8 1、种植面积略降但单产提高，预计 19/20 榨季甘蔗产量稳定 9 2、预计 19/20 榨季糖用蔗比小幅回升，乙醇长期需求有望增加 10 3、糖价低迷产量增加有限，预计 19/20 出口量稳定 13 三、印度：干旱天气+过剩库存，19/20 榨季将减产到 2600-2700 万吨 13 1、18/19 榨季印度超越巴西成为第一大产糖国 13 2、甘蔗收购价稳定，糖厂欠款使种植意愿下降 14 3、干旱气候延续，甘蔗枯萎单产下降 14 4、增加乙醇产能消化过剩库存，预计糖产量下降 15 5、意继续鼓励出口，但补贴政策遭受压力 16 四、泰国：单产和种植面积同步下降，预计 19/20 榨季糖产量下降 100 万吨至 1200 万吨 17 五、欧盟：种植面积下降但单产回升，预计 19/20 榨季糖产量增加 70 万吨至 1830 万吨 19 六、中国：自产糖将进入减产周期，糖价有望开启上行 21 1、自产糖经过 3 年增产，将进入减产周期 21 2、19/20 榨季食糖进口不会大幅增加，走私或能小幅下降 22 3、库销比将进入实质性下降状态，糖价有望开启上行周期 24 4、国储糖或会投放，但不影响长期糖价走势 24 七、投资建议 25 八、风险提示 25 插图目录 26 表格目录 27 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页 一、全球供应收缩，糖价或迎来上涨周期 看多糖，主要逻辑有三点，1）18/19 榨季是国内三年增产周期的第三年，19/20 榨季将进入减产周期；2） 18/19 榨季全球糖的供应过剩量减小，19/20 榨季供需关系将反转； 3）糖价于周期底部震荡，或将迎来向上拐点。 1、糖价处于周期底部，19/20 榨季有望迎来上升新周期 郑糖的周期性表现明显，2003 年至今，我国白糖现货经历了 2 个完整的价格周期， 表现如下 ：一个完整的价格周期时长跨度约 5-6 年，其中上升区间跨越平均时长 2.5 年 （30 个月），下行区间跨度较长、平均时长 2.75 年（33 个月）。相反地，每一轮价格涨幅均大于跌幅，03-08 榨季涨跌幅分别为 165%/51%，08-14 榨季涨跌幅分别为 190%/49%， 2014 年至今涨幅达 77%，价格低点未跌破本轮起点，因此长期来看价格趋势上涨。周期拐点多于新榨季开启前的 9、10 月。 图 1：中国糖产量-价格周期 图 2：全球-中国糖价格周期 资料来源：wind， 资料来源：wind， 复盘上两轮糖周期，糖价涨跌与产量相关，原糖规律性虽不如郑糖明显，但近几年关联度升高。价格上升阶段往往是由于主产国大幅度减产；价格下降阶段往往伴随种植面积扩张、产量大幅增加、抛储等现象。此外，宏观、气温降水、油价、补贴政策等也会起到催化作用，影响涨跌的时间跨度和幅度。 下图所示为全球糖产量-价格周期，第一个涨跌为 03-05、05-07 榨季，产量连续两年下降、糖价 06 年 2 月上涨到 19.73 美分/磅创新高；06/07 榨季产量增约 2000 万吨，糖价于 07 年 6 月回落至 9 美分/磅。第二个涨跌为 07-09、09-15 榨季，07/08 榨季小幅减产糖价震荡略涨至 11 美分/磅，08/09 榨季为产量低点、供给缺口达 1000 万吨，糖价于 10 年初上涨至 30 美分/磅创新高；10/11 榨季产量增加起初价格快速下滑，但金融危机后各国刺激经济复苏，糖价又向上突破前期高点拉长本轮上涨周期；高价格刺激之下，接下来四年除 13/14 榨季产量略降，整体呈增产趋势，糖价承压也开始一路下行至 15 年 8 月近 10 美分/磅。第三个涨跌为 15 /16 榨季至今，15/16 榨季产量下降糖价于 16 年 9 月涨至 24 美 分，后 16-18 榨季随着产量增加，糖价又开启下降趋势，于 2017 年中开始持续在 10-15 美分震荡，而 15 美分通常是国际糖价牛熊转换的关键位置。 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页 图 3：全球糖产量-价格周期 资料来源：wind， 相对来讲，糖需求波动小、整体呈现缓慢上升趋势，因此产量是主导价格最重要的因素。糖的产量-