家用电器行业分析报告：龙头业绩韧性十足，竣工驱动拐点将至.pdfVIP

[Table_Page] 跟踪分析|家用电器 证券研究报告 [Table_Title] [Table_Gr ade] 家用电器行业 行业评级 持有 前次评级 持有 龙头业绩韧性十足，竣工驱动拐点将至 报告日期 2019-10-31 [Table_Summary] [Table_PicQuote] 核心观点： 相对市场表现  外部环境承压，2019Q3 收入依然实现正增长，盈利能力持续改善 55% 2019 年前三季度A 股家电板块在宏观经济波动、地产景气度下行、终 43% 端需求相对羸弱的背景下，依旧实现营业总收入（YoY+2.7% ）正增长；净 31% 利润 （YoY+10.7% ）增长优于收入。产品结构升级、原材料价格下行、增 值税下调、汇率贬值等因素使板块盈利能力有所改善，毛利率 24.7% 18% （YoY+0.4pct ），净利率7.9% （YoY+0.4pct ）均有所提升。 6% 2019Q3 单季度A 股家电板块实现营业总收入YoY-1.3%，收入增速环 10/18 12/18 02/19 04/19 06/19 08/19 10/19 -6% 比继续下降，但若剔除收入变动与家电业务关系较小的异常公司，2019Q3 家用电器 沪深300 营业总收入YoY+3.2%，板块收入端增速虽有所收窄，但仍然体现出较强韧 性，好于市场悲观预期。净利润YoY+11.1% ，依旧显著优于收入增速。Q3 毛利率24.0% （持平），净利率7.6% （YoY+0.5pct ），龙头费用控制能力突 [Table_Author] 出使得净利率提升幅度相比Q2 提升更为显著。 现金流来看，2019 年前三季度除黑电板块外，各子板块经营性现金流 水平均有不同程度提升。Q3 除上半年现金流表现优异的白电、小家电板块， 厨电板块现金流改善最为突出。较好的现金流，稳健的经营下，板块正在竣 工企稳带动终端需求回暖，基数降低的背景下，静待拐点来临。  高基数下白电收入增速放缓，厨电业绩增速显著回暖  白电：2019Q1-Q3 营收/净利润YoY+5.2%/+9.7% ，Q3 单季营 收/净利润YoY+2.9%/+8.7% 。高基数下收入业绩仍有较好增长； 竣工好转叠加Q4 低基数，稳健表现后将迎向上动能。  黑电：2019Q1-Q3 营收/净利润YoY-3.3%/+30.5%，Q3 单季营 收/净利润YoY-12.9%/+193.4%。体育小年及行业竞争激烈导致 收入下滑，业绩因低基数叠加成本下降呈现高弹性。  厨电：2019Q1-Q3 营收/净利润YoY-2.6%/+46.8% ，Q3 单季营 收/净利润YoY-2.7%/+48.0%。工程先行，龙头先于行业迎来收 入拐点；竣工周期将至，板块整体迎来景气拐点。  小家电：2019Q1-Q3 营收/净利润YoY