盾安集团：融资碰壁与绝地逢生.pdf

盾安集团：盾安集团：融资碰壁与绝地逢生融资碰壁与绝地逢生 盾安集团盾安集团：：融资碰壁与绝地逢生融资碰壁与绝地逢生 2019年 03月 25 日 高杠杆和盲目多元化经营成为企业债务危机爆发的主要原因。高杠杆和盲目多元化经营成为企业债务危机爆发的主要原因。 高杠杆和盲目多元化经营成为企业债务危机爆发的主要原因高杠杆和盲目多元化经营成为企业债务危机爆发的主要原因。。 关键词：关键词：盾安集团，财务融资，债务危机，资金链 关键词关键词：： 盾安集团资金管理过度依赖短期融资、应收账款无法及时回笼，导致资金链断裂，触发债 务危机，该事件启示民营企业应当合理安排资产负债比例和结构，规避融资制约引发的财 务危机与市场风险。 一、一、盾安集团遭遇流动性压力盾安集团遭遇流动性压力 一一、、盾安集团遭遇流动性压力盾安集团遭遇流动性压力 盾安控股集团创建于 1987年，总部坐落于浙江杭州，靠着 900元起家，拥有包括连续 16 年入选“中国民营企业 500 强”“福布斯中国百强”、2017年“浙江百强企业”等多个光 环，主体分别为盾安环境和江南化工两家上市公司。盾安集团作为浙江诸暨综合类民营企 业的典型代表，其经营活动覆盖面很广，集团主要收入来源于铜贸易，收入占比 60%以上， 但毛利较低；主要利润来源于制冷配件、设备与民爆化工；同时，集团拓展房地产开发、 新能源与新材料等业务。盾安集团的多元化板块均是政策性极强的行业，政策影响和波动 明显。如集团下属的空调制冷配件企业，尽管作为龙头企业并受益于空调行业的高速增长， 但因为上游原材料价格上涨导致毛利润下降，没能保持丰厚利润。 2018年 4月 28日盾安集团在向浙江省政府的《关于盾安集团债务危机情况的紧急报告》 中称，2017 年下半年以来“去杠杆、防风险”，市场资金迅速抽紧，致使盾安集团出现了 发债难、融资成本不断提高，企业消耗了大量自有资金，出现了非常严重的流动性困境， “迫切恳请地方出面协调并推动相关化解危机的措施尽快实施”。盾安集团报告显示，截 至 2018 年4 月，集团各项有息负债超过 450 亿元。2018 年5 月2 日，浙江省金融办召集 地方人行、银监局和国开行浙江省分行等金融机构召开盾安集团债务协调会，解决盾安集 团债券融资及银行贷款等紧急问题。自此，盾安发债融资困难，遭遇流动性困局问题公开 化。同日，盾安旗下两家A 股公司盾安环境、江南化工同步停牌。 总体来说，盾安集团是一家大而不强的企业，资金层面一直相对吃紧，比较依赖间接融资。 而一旦融资条件发生转变，如债券市场风险偏好降低，或者银行信贷出现断裂，则自身的 经营现金流短期很难腾挪，带给公司较大的流动性压力。 二、二、盾安集团融资困难的原因盾安集团融资困难的原因 二二、、盾安集团融资困难的原因盾安集团融资困难的原因 盾安集团的 450亿元负债，相当部分用于铜贸易和新能源，而两个行业都大受宏观政策牵 制。本次流动性危机起因是公司自 2018年起陆续兑付多期债券，消耗了大量公司自有经 营性现金流，且 4月 23日公司发行的 12亿元超短期融资券未能成功发行，导致出现流动 性紧张的问题。 1.多元扩张导致集团血液活力与机能调控极速下降。盾安就像中国部分民营企业的一面镜 子，借助民营企业 500 强的华丽光环，在多元化扩张中使得资金链越绷越紧，逐渐面临现 金流萎缩、资金链紧绷的窘境。为了弥补巨大的资金缺口，企业往往不惜代价以巨大的杠 杆融资，终因其中一环出错而满盘皆输。追踪盾安的巨额融资去向，发现除了偿还债务， 一方面用于资本开支，包括固定资产、在建工程以及无形资产在内的资本开支，其中大部 分为新能源投资，以及维持企业日常经营运转。另一方面，利用融资资金向供应商支付货 款，“巧妙”地营造出靓丽的经营性现金流数据，有助于盾安在债券市场的新融资。 公司实际用带息债务支撑了下游的销售和投资扩张，由于应收账款的回收时间不确定，而 长期投资回收时间长，一旦应收账款不能及时回笼，就会造成资金链断裂。为补充流动性， 盾安集团从 2016 年开始发行了大量的短期和超短期债券。上海清算所数据显示，盾安集 团在 2017年以来共发行11 期超短期融资券，紧接着，2018年 1月、3月又发行短期融资 券和超短期融资券三期共计 28亿元，这表明公司的中长期融资能力已经受限。 对比分析盾安集团近 5 年的财务报表，