电信服务行业市场前景及投资研究报告：香港电信股存在长期溢价.pdfVIP

证券研究报告 2020 年6 月29 日 电信服务 香港电信股是否存在长期溢价？ 首次覆盖 投资亮点 我们首次覆盖香港电讯和香港宽频，给予跑赢行业评级。尽管全球大多电信运营 商都与移动互联网时代失之交臂，股价在过去几年低迷不振；但我们发现香港电 信运营商龙头（香港电讯、香港宽频）却一枝独秀，无论从相对收益抑或绝对收 益角度，均为投资者提供了理想的回报水平。香港电信股为何可以长期跑赢？ ► 市场结构优化，保护行业价值。电信市场多呈现出寡头垄断的竞争格局，但 通过优化市场结构以避免激烈的价格战，从而保护行业价值却非易事。香港 市场随自然禀赋（人口与面积）有限，但经历充分市场竞争后行业格局优化， 形成电信行业的“精品市场”，具体表现在：1 ）用户体量稳步扩张，经济环 境的长期繁荣稳定为电信业务扩张夯实基础；2 ）行业集中度高且头部玩家 沪深300 中金电信服务 114 实力相近，减少了价格战泛滥的困境；3 ）电信业务稳步升级，在不断提升 107 技术能力和服务品质的同时保证了用户ARPU 的稳定提升。因此，我们认为 ) % 香港电信市场仍会保持长期稳健扩张，在5G/IoT 等新机遇中实现内生迭代。 ( 100 值 对 93 相 ► 探索多元扩张，推动业务升级。香港市场本土的互联网生态相对缺失，未形 86 成强势的互联网巨头，为运营商多元化转型提供了潜在空间。运营商凭借网 79 络资源优势、技术和渠道优势、客户基础优势，逐步建立起自身的网络生态 2019-07 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 系统。在2C 端，涉足多媒体内容、智能家庭和金融科技等，为用户提供娱 乐服务、移动支付等增值服务，在提升用户价值与粘性的同时分享互联网红 目标 P/E (x) 利；在2B 端，完善企业服务能力、提供IT 综合解决方案，并继续探索物联 股票名称 评级 价格 2020E 2021E 网、5G 等新技术下，企业在云、大数据、AI 等领域的产品需求，打造新型 宝信软件-A 跑赢行业 54.00 60.5 48.7 ICT 服务能力。我们认为香港运营商的多元化转型有望进一步打开增长空间。 中国联通-A 中性 5.50 28.1 25.7 中国铁塔-H 跑赢行业 2.50 33.9 25.7 ► 提供优厚分红，提升投资回报。香港运营商重视行业价值的维护，在收入持 中国通信服务-H