国金证券--恒逸石化：行业价差修复,龙头确立优势.pdf

2019 年03 月24 日 证券研究报告 资源与环境研究中心 恒逸石化 (000703.SZ) 增持 （首次评级） 公司深度研究 市场价格（人民币）： 14.43 元 行业价差修复，龙头确立优势 市场数据(人民币) 已上市流通A 股(百万股) 2,273.60 公司基本情况(人民币) 总市值(百万元) 40,267.25 项目 2016 2017 2018E 2019E 2020E 年内股价最高最低(元) 18.61/11.29 摊薄每股收益(元) 0.513 0.984 1.057 1.351 2.465 沪深300 指数 3808.85 每股净资产(元) 6.74 7.26 11.60 15.32 19.05 深证成指 9678.11 每股经营性现金流(元) 1.91 1.43 2.84 4.07 7.08 市盈率(倍) 29.32 21.92 10.89 8.53 4.67 净利润增长率(%) 349.79% 95.34% 71.32% 27.79% 82.43% 人民币(元) 成交金额(百万元) 净资产收益率(%) 7.60% 13.56% 14.53% 14.06% 20.62% 2000 总股本(百万股) 1,619.87 1,648.42 2,627.96 2,627.96 2,627.96 1500 来源：公司年报、国金证券研究所 16.71 1000 14 投资逻辑 500  2019 年 PX、PTA、聚酯增速不均，产业链价差重构利好中游 PTA：预计 11.29 0 2019 年产业链上中下游三个环节的供给增量分别是 7.1%，3.5%，6.7%， 6 6 6 6 2 2 2 2 3 6 9 2 三者增速显著不均匀，中游 PTA 产量增长最少。预计将会导致 2019 年行业 0 0 0 1 8 8 8 8 1 1 1 1 上中下游的供需结构差异，对于中游 PTA，其原料 PX 的供给宽松将会引起 成交金额 恒逸石化 成本下降，PTA 和原料 PX 的价差变大，出现产业链价差重构，向中游PTA 国金行业 沪深300 转移，保证了 PTA 生产企业的盈利空间。纵观全产业链价差变化情况，PTA 价格下降最快阶段已经结束，在 2018 年 Q4 季度价差曾经一度缩窄到 0 元，但是目前价差已经修复到80