广发证券--伊利股份：产品结构升级和渠道扩张有望推动公司业绩稳增长.pdf

[Table_Page] 年报点评|食品加工 证券研究报告 [Table_Title] [Table_Invest] 买入 伊利股份（600887.SH ） 公司评级 当前价格 26.63 元 产品结构升级和渠道扩张有望推动公司业绩稳增长 合理价值 31 元 前次评级 买入 [Table_Summary]  公司净利润超市场预期，主要源于毛利率提升 报告日期 2019-02-28 公司 2018 年收入 795.53 亿元，同增 16.89%；单四季度收入 182.26 亿 元，同增 16.93%。2018 年净利润64.40 亿元，同增7.31%；单四季度净利润 [Table_PicQuote] 13.92 亿元，同增30.87% ，超市场预期。受益渠道扩张和高端产品放量，公司 相对市场表现 核心业务收入稳增长。2018 年液奶收入 656.79 亿元，同增 17.78%，其中均 价同比提升 5.94% ，销量同增 11.18%。公司较竞品的竞争优势进一步增强， 2% 02/18 04/18 06/18 08/18 10/18 12/18 02/19 2018 年常温液奶市占率36.8% ，同比提高2.3 个PCT；低温液奶市占率16.6%， -6% 同比提高0.5 个PCT。液奶收入稳增长主要源于两方面：公司积极进行渠道扩 -13% 张、高端产品放量明显。2018 年奶粉业务收入80.45 亿元，同增25.14%。 公司单四季度净利润增速明显高于收入增速，主要受益于毛利率提升。 -21% 2018Q4 公司毛利率38.34% ，较2017Q4 提升3.21 个PCT，原奶收购价格提 -29% 升环境下，公司毛利率提升主要受益于以下四方面：（1 ）2017Q4 毛利率处于 -36% 低位；（2 ）奶粉业务毛利率（54.78% ）高于公司整体毛利率（37.82% ），奶粉 伊利股份 沪深300 收入高增长带动整体毛利率提升；（3 ）单四季度减少终端买赠促销（货品折扣 计入成本），降低吨成本；（4 ）液奶产品结构升级。2018Q4 公司期间费用率较 2017Q4 减少0.50 个PCT，其中销售费用率较2017Q4 提升0.55 个PCT。 [Table_Author] 分析师： 王永锋  产品结构升级和渠道扩张有望推动公司业绩稳增长 SAC 执证号：S0260515030002 产品结构