光大证券--地方债发行回顾及展望：地方债发行面面观.pdf

2018 年 7 月 8 日 固定收益 地方债发行面面观 ——地方债发行回顾及展望 固定收益动态 2018 年过半，地方政府债都有哪些变化值得关注，我们从发行角度观察： 分析师 ◆发行较早、规模不大 张旭 (执业证书编号：S0930516010001) 010 2018 年首只地方债发行时间为2 月初，明显早于2017 年。截至2018 年6 zhang_xu@ 月末，地方债共发行1.41 万亿元，2017 年同期发行规模为1.86 万亿元， 今年上半年发行规模明显低于去年同期。 刘琛 (执业证书编号：S0930517100006) 021-22169 168 按用途来看，2018 年1 至5 月份发行的地方债几乎全部为置换债或再融资 chenliu@ 债，新增债发行较晚，首只新增债于5 月末发行。截至2018 年6 月末，新 联系人 增债共发行0.33 万亿元，置换债与再融资债共发行1.08 万亿。 曾章蓉 ◆债券期限丰富 0755 zengzhangrong@ 根据财库〔2018 〕61 号文，公开发行的一般债券增加2 年、15 年、20 年 期限，公开发行的普通专项债券增加15 年、20 年期限。目前暂未发行15、 危玮肖 20 年长期限的地方债，2018 年上半年地方债发行期限仍以3 年、5 年、7 010 weiwx@ 年、10 年为主，新增了一只2 年期的一般债。 ◆专项品种创新 相关研报 在“政府债务强监管”的大环境下， “前门”和“后门”在规模上的匹配 如何化解违约潮？——若干打破“信用收 度有限，我们认为未来若能发行 “市政债”等创新型债券品种，可能会更 缩-违约”闭环的方法 好地协调好“开前门”和“堵后门”之间的关系。截至2018 年6 月末，市 …………2018-05-28 场上已发行四类创新型专项债，规模合计3044 亿元，其中多数为土储专项 债券违约率手册——信用债违约研究 债。2018 年首只棚改专项债问世。 …………2018-05-28 ◆定价市场化，各省发行成本分化 2018 年信用风险防控要点 财库〔2018 〕61 号文强调了地方财政部门不得在地方政府债券发行中通过 …………2018-03-05 指导投标、商定利率等方式干预地方政府债券发行定价。定向发行的地方 债票面一般为基准上浮 15%，而公开发行的地方债成本差异较大。公开发 行的地方债成本差异还体现在各省份。我们发现2018 年上半年公开发行的 地方债，对于东北三省、安徽、青海、天津、贵州等省份市场要求的溢价 明显高于其他省份。 ◆下半年供给压力较大 2018 年地方债发行时间较早，但上半年发行量不大，供给压力或集中于下 半年，特别是三季度。 ◆风险提示 监管高于预期。 敬请参阅最后一页特别声明