光大证券--润达医疗2018年中报点评：内生外延驱动高增长,经营净现金流持续改善.pdf

2018 年 9 月 1 日 润达医疗 （603108.SH ） 医药生物 内生外延驱动高增长，经营净现金流持续改善 ——润达医疗（603108.SH ）2018 年中报点评 公司简报 买入（维持） 事件： 当前价/ 目标价：10.14/14.92 元 公司发布 18 年中报，H1 实现营收28.0 亿元（+58.6%），归母净利润 目标期限：6 个月 1.44 亿元（+50.0%），扣非归母净利润1.44 亿元（+54.9%），实现EPS 为 0.25 元, 业绩符合我们和市场预期；经营净现金流高达1.63 亿元，超预期。 分析师 林小伟 (执业证书编号：S0930517110003) 点评： 021 linxiaowei@ ◆内生集采业务持续高增长，外延并购打开成长空间 公司18H1 流通业务实现营收27.0 亿元，同比+60% 。按扩张性质拆分， 梁东旭 (执业证书编号：S0930517120003) 0755 预计内生增长贡献约25pp ，并表贡献约35pp ；按业务性质拆分，集采业务预 liangdongxu@ 计实现约 70%的快速增长，主要为内生贡献，销售占比进一步提升；常规代 理流通业务同比增长约55~60% ，主要是17 年收购的长春金泽瑞等并表贡献。 市场数据 集采业务的快速增长进一步验证 IVD 渠道变革下的集中度提升逻辑，随公司 总股本(亿股) ：5.80 借并购切入新的区域，集采模式还将借助当地渠道进行快速复制。自产业务 总市值(亿元) ：58.76 H1 实现营收约9000 万，同比+21.5% ，主要是17H1 生化类产品销售较多导 一年最低/最高(元) ：9.56/16.57 致的基数效应，亮点：H1 新一代自产糖化分析仪MQ6000 新完成装机41 台 近 3 月换手率：60.88% （共107 台）；质管服务平台上海昆涞收入同比+49% ；自主研发的全自动化 学发光系统Ranos IMS1200 获得35 项检测项目的注册证，并于18M7 完成 股价表现(一年) 首台仪器的正式投入；AT 开放式流水线H1 新增3 条签约，我们认为自产产 20% 品18H2 会恢复快速增长。 3% ◆深耕华东，走向全国，东北、华北和华中业务快速成长 -15% 从地区结构来看，18H1 华东地区收入16.5 亿元，同比+25% ，销售占比 -33% 已从15A 的89%下降为18H1 的58% ，预计全年非华东地区销售占比即可过 -50% 半；除华南和西北外（仅少量业务），公司已基本实现全国各大区的覆盖，说 07-17 10-17 01-18 04-18 润达医疗 沪深300 明公司有在华东地区外复制其运营经验的能力。18H1 东北、华北和华中占比 收益表现 分别为15%、15%和7% ，相比17A 分别提升4%/0%/4% ，主要是长春金泽 瑞、北京东南悦达、武汉润达尚检、武汉优科联盛等公司并表贡献。除此以外， % 一个月 三个月 十二个月 相对 -9.25 -24.62 -23.34 公司还通过国润医疗、广西柳润、云南赛力斯、贵州润达等多个与本地优势渠 绝对 -13.92 -34.62 -35.94 道商合作的联营企业快速拓展当地市场，推广集采业务，18H1 联营企业投资 资料来源：Wind 收益达342