光大证券--曲美家居2018年中报点评：受并购费用影响业绩下滑,期待新曲美苦尽甘来.pdf

2018 年 8 月 22 日 曲美家居（603818.SH ） 造纸印刷轻工 受并购费用影响业绩下滑，期待新曲美苦尽甘来 ——曲美家居（603818.SH ）2018 年中报点评 公司简报 ◆事件：公司发布18 年中报：报告期内实现营收9.73 亿元，同比增10.32% 买入（维持） （其中单Q2 营收5.79 亿元，同比增7.33%）；归母净利润0.70 亿元，同 当前价/ 目标价：8.62/ 12.6 元 比下降33.33% （其中单Q2 归母净利润0.42 亿元，同比下降47.45%）， 目标期限：6 个月 略低于我们预期。收入端增速下滑主要受地产后周期效应减弱及行业竞争 加剧影响，随着公司门店扩张加速及店效提升，我们预计公司收入端有望 分析师 持续改善；利润端增速下滑主要受毛利率下降及收购费用增加等影响。 黎泉宏 (执业证书编号：S0930518040001) ◆毛利率同比有所下降，营运能力维持稳健：公司上半年综合毛利率 liqh@ 36.89% ，同比下降1.41pct，主要受原材料与人工成本上升以及部分直营 袁雯婷 (执业证书编号：S0930518070003) 门店样品清理影响；单二季度综合毛利率37.31% ，环比Q1 提升1.04pct。 yuanwt@ 我们认为随着公司制造工艺及柔性化产线的改造，生产效率将逐步提升。 费用率：上半年公司期间费用率27.67% ，同比增4.97pct ，其中销售费用 率17.09%，同比增2.25pct ，主要广告宣传费及租赁费增加；管理费用率 联系人 10.65%，同比增2.77pct ，主要因研发投入、股权激励及收购费用增加。 市场数据 ◆深化“新曲美”战略目标，渠道拓展及优化加速：报告期内，公司在加 总股本(亿股) ：4.91 快开店速度的同时，重视对存量门店的优化。截止18 年6 月底，公司共有 总市值(亿元) ：42.37 983 家门店，较17 年末净增108 家，其中经销商专卖店967 家，包含103 一年最低/最高(元) ：8.46/17.50 家大型“你+生活馆”、43 家“居+生活馆”、276 家“B8 定制独立门店”、545 近 3 月换手率：22.27% 家迷你“你+生活馆”及高端品牌独立店；直营门店16 家（净增2 家）。我们 认为，随着公司门店扩张的加速以及店效的提升，公司业绩有望持续改善。 股价表现(一年) ◆拟收购Ekornes，全球化布局进行时：报告期内公司拟收购Ekornes 20% 不低于55.57%股权。2018 年上半年，Ekornes 实现收入16.27 亿挪威克