光大证券--中国国旅2018半年报点评：整合效应大幅提升毛利率,长期空间值得期待.pdf

2018 年 9 月 12 日 中国国旅（601888.SH ） 社会服务业 整合效应大幅提升毛利率，长期空间值得期待 ——中国国旅（601888.SH ）2018 半年报点评 公司简报 ◆半年报符合预期，毛利率大幅提升：公司公布半年报，营收210.85 亿 增持 （维持 ） /+67.77%, 归母净利为19.19 亿/+47.60%,符合预期。营收增长主要来自于 当前价：61.42 元 免税业务的贡献，公司免税营收149.47 亿/+126.31% ，主要是收购日上 上海、巩固优化现有离岛免税业务和开展首都机场及香港机场免税业务所 分析师 致。日上上海Q2 并表，Q2 公司整体营收为122.36 亿/+80.29%, 归母净 谢宁铃 (执业证书编号：S0930512060002) 利为7.59 亿元/+30.47% 。1H18 公司整体毛利率为41.22%/+11.69pct,主 021 要因并购整合日上之后，免税业务整体毛利率大幅提升，免税商品销售毛 xienl@ 利率为52.49%/+8.0pct ；销售费用率为 23.05%/+12.17pct ，销售费用率 联系人 增加主因合并日上上海、开展首都机场及香港机场免税业务增加租赁费及 薪酬所致；管理费用率为2.71%/-0.43pct,财务费用率为-0.06%/-0.16pct ， 李泽楠 lizn@ 变动主要因利息收入及汇兑损失与手续费增加所致。 ◆各免税业务高速增长，香港机场过渡期影响短期利润：从各分部来看， 市场数据 中免公司上半年营收154.77 亿/+120.01%,归母净利为18.60 亿 总股本(亿股) ：19.52 /+45.06% ；其中三亚市内店营收41.40 亿/+28.23%, 首都机场免税店营收 总市值(亿元) ：1172.66 39.73 亿/+191.74%, 主要因去年首都机场运营商日上中国二季度并表导 一年最低/最高(元) ：31.68/76.03 致，日上上海3 月并表，3-6 月上海机场免税店实现营收39.2 亿，广州机 近 3 月换手率：40.42% 场免税业务上半年营收2.9 亿，前期投入导致略微亏损150 万元，9 月初 T2 出境店正式运营，业绩有望扭亏，香港机场免税业务实现免税收入9.52 股价表现(一年) 亿，因过渡期影响导致归属公司亏损金额1.2 亿，下半年全面运营后预计 140% 经营状况将有好转。旅游服务方面，国旅总社总收入为54.63 亿，收入基 100% 本持平，归母净利为0.31 亿/+85.53% 60% ◆并购整合效果开始显现：并购日上之后，公司整合效果逐渐体现，受益 20% 于渠道整合与商品结构调整，免税毛利率大幅提升，规模效应下，未来毛 -20% 利率仍有提升空间。叠加免税相关政策继续放宽预期，长期空间值得期待。 09-17 12-17 03-18 06-18