休闲服务板块的双轮驱动.docxVIP

策略研究目 录 策略研究 一、休闲服务板块 2020 年走势回顾 4 二、关注修复预期与政策红利的双轮驱动 6 （一）旅游业：行业修复持续，国外客源回流 6 （二）免税：内循环格局下，免税政策红利有望持续释放 8 图表目录 图表 1： 2020 年休闲服务涨幅居首 4 图表 2： 20Q1 休闲服务 ROE 下降明显 5 图表 3： 休闲服务板块走势 6 图表 4： 旅游人数及旅游收入情况 7 图表 5： 国内居民的出境人数稳步上涨 8 策略研 策略研究 在经济持续复苏、政策环境向好、境外消费回流等一系列因素的推动之下，2020 年休闲服务整体走出了先抑后扬的态势，展望 2021 年，行业仍具备业绩修复空间，优先关注旅游、免税确定性强的赛道。 一、休闲服务板块 2020 年走势回顾 2020 年休闲服务板块涨幅居首。根据数据统计，2020 年所有申万一级行业中，休闲服务板块涨幅 99.38%位居首位，其中包括景点、酒店Ⅱ、旅游综合Ⅱ、餐饮Ⅱ、其他休闲服务Ⅱ这五个二级子行业，五个子行业的年内涨幅分别为-4.62%、23.11%、164.73%、 3%、24.11%，其中旅游综合Ⅱ对行情走势的贡献最大，同时在全部 104 个申万二级行业中，旅游综合Ⅱ的涨幅也是居于首位。从个股方面来看，中国中免全年涨幅 218.74%大幅领先，西域旅游和锦江酒店的全年涨幅分别为 95.56%和 83.21%，位居第二、三名。 图表1：2020 年休闲服务涨幅居首 120 100 80 60 40 20 0 休闲服务电气设备 休闲服务电气设备食品饮料国防军工医药生物 汽车电子化工 有色金属家用电器机械设备建筑材料农林牧渔轻工制造 综合计算机传媒 非银金融 钢铁公用事业交通运输商业贸易 采掘银行 纺织服装建筑装饰 通信房地产 资料来源：wind、 行情节奏方面，有 3 个阶段具备代表性： （一）年初至 3 月下旬：疫情受损，年初回调期。年初在突发疫情的影响之下，餐饮、旅游、酒店等社交活动场所出现停摆，周转率下滑叠加需求疲软，企业销售净利率下降，休闲服务成为一季度 ROE 下降较为明显的行业之一，对业绩走弱的预期也充分体现在了股价方面，年初行业持续调整。 策略研 策略研究 图表2：20Q1 休闲服务ROE 下降明显 20 20Q1 行业 ROE 变化 2 1 0 -1 -2 -3 -4 -5 -6 农林牧渔 农林牧渔国防军工 综合轻工制造电气设备有色金属 通信电子 机械设备 银行钢铁 公用事业 传媒医药生物建筑装饰 采掘计算机 商业贸易食品饮料非银金融房地产 纺织服装 汽车建筑材料 化工交通运输家用电器休闲服务 资料来源：wind、 （二）5 月下旬-7 月下旬：政策明确，需求回暖，业绩洼地显现。随着国内疫情控制初见成效，经济和生活节奏也逐步恢复，政府工作报告明确 “扩大内需战略”，推动消费回升，叠加一季度的业绩洼地，休闲服务行业边际修复预期较强，市场给予了充分的溢价空间。同时免税概念也成为这一阶段市场的关注热点，海南离岛免税购物政策于 2020 年 7 月 1 日实施第六次调整，离岛旅客(包括岛内居民旅客)每人每年累计免税限额 10 万元，新增酒类、电子消费产品等七大类免税商品，政策利好下，免税概念接连上涨。 休闲服务板块自 5 月下旬开始明显拉升，叠加免税政策利好及景区旅游的逐步复苏，此 轮上涨延续至 7 月下旬，随后展开高位震荡。 （三）11 中旬-年底：经济复苏持续验证，复工复产稳步推进，供需两端持续改善。进入到四季度，国内经济复苏的持续性不断得到数据的验证，另外国外的疫情形势依旧严峻，境外消费回流带动需求进一步释放，有助于相关板块业务量的提升。国家相关部门对旅游、餐饮等公共活动场合的限制也逐步放宽，行业的复工稳步推进。在供给端和需求端均持续改善的背景之下，年底休闲服务板块再度迎来一波明显拉升。 策略研究 图表3：休闲服务板块走势 策略研究 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2020-1-2 2020-4-2 2020-7-2 2020-10-2 2021-1-2 资料来源：wind、 二、关注修复预期与政策红利的双轮驱动 在休闲服务的细分领域中，我们认为可以优先关注修复预期较强、且具备政策红利的板块：疫情防控有效，旅游行业有望复苏，叠加海外客源回流，利好国内旅游业；内循环格局叠加消费升级，免税政策红利有望持续释放。 （一）旅游业：行业修复持续，国外客源回流 疫情管控有效，旅游行业复苏。近 10 年以来，我国旅游人数及旅游收入逐年走高， 2019 年我国国内旅游人数总计 60.06 亿人，国内旅游收入 5.73 万