需要担忧当前的中美利差收窄吗.docxVIP

▍ 美债收益率上行导致中美利差大幅收窄 上周 10 年期美债收益率延续调整步伐，周中更是一度出现收益率突破 1.5%的情形。具体来看，在再通胀预期持续存在并支撑美债收益率的同时，实际利率的上行是春节过后 10 年期美债收益率走升的重要驱动因素。春节假期归来美债收益率便开始了大幅上行的脚 步，上周 10 年期美债收益率仍旧延续调整步伐，上周四更是突破 1.5%报收在 1.54%。从不同期限美债当周收益率变动的角度来看，我们可以看到上周 5 年期美债收益率上行的幅度最为显著。从名义收益率拆分的角度来看，我们可以发现伴随着美债收益率的上行，近两周美债实际收益率出现了明显的快速爬升。对于春节过后美债收益率的大幅上升，我们认为除了一直存在的再通胀因素以外，近期美联储多位官员对于美债收益率上行的讲话也同样是影响美债走势的重要外部因素。 图 1：10 年期美债名义收益率与实际收益率（%） 图 2：上周各期限美债收益率变动 1.60 1.40 1.20 1.00 0.80 0.60 美国:国债收益率:10年 美国:国债实际收益率:10年期（右轴）  -0.60 -0.70 -0.80 -0.90 -1.00 -1.10 -1.20  2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 收益率变动（BP，右轴） 2021/2/22（%） 2021/2/26（%） 15 10 5 0 -5 1年 3年 5年 10年 30年 资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 与美债收益率大幅上升伴随的，中美 10 年期国债收益率利差在春节过后也出现了较大幅度的收窄，中美利差的快速收窄也引发了市场的担忧，担心中美利差的缩窄是否会引发国内债市的跟随调整。在美债收益率大幅上行的同时，另一个值得关注的变化在于中美 之间国债收益率利差的变动。从 10 年期中美国债收益率利差的走势情况来看，1 月中旬到春节以前这一数值基本维持在 200BP 以上，而春节过后随着 10 年期美债收益率的大幅上行，中美利差也出现了较大幅度的收窄。2 月 26 日 10 年期中美国债收益率利差报 184BP，与 2 月 10 日的 209BP 相比，收窄幅度高达 25BP。这样大幅度的利差收窄也引发了市场担忧，在美债收益率上行的背景下，中美利差的收窄会不会引发国内债市的跟随调整。 图 3：10 年期中美利差大幅收窄 10Y美债（%） 10Y国债（%） 中美利差（BP，右轴） 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50  260 250 240 230 220 210 200 190 180 170 160 资料来源：Wind， ▍ 回顾 2019 年以来的两次利差大幅走扩 对于中美利差的变化而言，我们认为回顾 2019 年以来两次中美利差大幅走扩的情景，并对比当前与彼时所处的背景差异有利于我们理解中美利差调整对于国内债市的影响。 2019 年以来，中美利差经历了先后经历了两次较大幅度走扩，其中中美利差的第一 次大幅走扩发生在 2019 年，而 2019 年正值中美贸易摩擦加剧阶段，出于稳定外资外贸的角度，人民币汇率贬值压力较大，中美利差持续走扩。在本次中美利差收敛之前，2019 年以来中美利差曾经经历了两次较为明显的走扩阶段。第一个阶段发生在 2019 年，当时 所处的环境是中美贸易摩擦升温。2019 年 5 月 6 日凌晨，美国总统特朗普宣布将 2000 亿美元的中国商品关税从 10%上调至 25%，并宣称于 5 月 11 日生效，中美贸易摩擦突然加剧，自此之后中美贸易摩擦便成为了当年影响国内债市的海外主题。在中美贸易摩擦的背景下，国内出口压力增大，出于稳定外资外贸的角度，我们可以看到这一阶段人民币经历了两次大幅走弱，人民币贬值压力较大，对于人民币汇率贬值破“7”的讨论也是当时的热点话题。而伴随人民币走弱，美国当时或将进入衰退的预期有所增强，市场对于美联储可能采取降息的期待越来越高，中美利差也在美债收益率的下行过程中一路走扩。因此从汇率与中美利差的角度来看，这一阶段人民币面临贬值压力，中美利差走扩。 图 4：中美贸易摩擦阶段的中美利差大幅走扩 10Y美债（%） 10Y国债（%） 中美利差（BP，右轴） 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 资料来源：Wind，  180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 图 5：中美贸易摩擦阶段人民币汇率与中美利差 即期汇率:美元兑人民币 中美利差（BP，右轴） 7.20 7.10 7.00 6.90 6.80 6.70 6.60 资料来源：Wind，  180 160 140 120 100 80 60 40 20 0