旬度经济观察：市场调整几时休.docxVIP

一、出口表现强劲，政策基调平稳 1-2 月我国美元计价出口同比增速60.6%，较去年12月大幅抬升40个百分点。即使剔除基数影响，这一增速也显著高于去年 4 季度。 分地区看，我国对美国、欧盟的出口增速分别为 87.3%和 62.6%，回升幅度超 过 50 个百分点，对日本和东盟出口抬升的幅度也在 30 多个百分点。与此同时，韩国、越南和中国台湾的出口增速也出现明显上升。这反映出全球需求恢复对全球贸易的普遍影响，也与 2 月全球 PMI 的恢复相一致。 分产品看，家用电器、灯具照明、汽车、手机等品类出口增幅较大，表明海外房地产产业链和耐用消费品的需求旺盛；医疗仪器及器械、包括口罩在内的纺织品等防疫物资类产品出口增速回升幅度居前，显示海外供需缺口的存在仍在对中国出口形成支撑。 合并来看，全球需求的恢复推动中国出口持续抬升，而海外供需缺口恢复正常仍需时间，这意味着我国出口在未来一个季度有望维持较高增速。 图1：对主要国家和地区的出口同比，% 出口美国同比欧盟 出口美国同比 欧盟 日本 东盟 80 60 40 20 0 (20) 2021/ 2021/02 2020/12 2020/10 2020/08 2020/06 2020/04 2020/02 2019/12 2019/10 2019/08 2019/06 2019/04 2019/02 2018/12 2018/10 2018/08 2018/06 2018/04 2018/02 数据来源：Wind，安信证券 1-2 月进口同比增长 22.2%，较去年 12 月回升 18.3 个百分点。 分地区看，中国从美国、欧盟进口的增速分别为 66.4%、32.5%，较去年 12 月抬升幅度在 18 个百分点左右，从日本和东盟进口抬升的幅度略低于平均水平。分产品看，铁矿砂、集成电路、铜等生产类商品进口增速较快，表明国内需 求仍处于扩张之中。 图2：进口和出口同比，% 出口金额:当月同比 进口金额:当月同比 60 40 20 0 (20) (40) 2021/ 2021/02 2021/01 2020/12 2020/11 2020/10 2020/09 2020/08 2020/07 2020/06 2020/05 2020/04 2020/03 2020/02 2020/01 2019/12 2019/11 2019/10 2019/09 2019/08 2019/07 2019/06 2019/05 2019/04 2019/03 2019/02 数据来源：Wind，安信证券 今年的《政府工作报告》设定 GDP 增长目标在 6%以上，这一水平低于市场预期，背后反映出政府弱化经济增长目标，而对经济结构性改革更为关注。在货币政策层面，延续了此前“货币供应量和社会融资规模增速与名义经济增速基本匹配”以及“推动实际贷款利率进一步降低”的表述，暗示今年货币政策将维持中性偏紧。财政政策层面，今年赤字率目标为 3.2%，地方政府专项债目标为 3.65万亿，均略高于市场预期，这或许与特别国债不再发行，而政府希望维持支出强度有关，今年基建增速或将维持低速增长。 整体而言，今年面临货币和财政政策逐步正常化的过程，经济的走向将更多取决于其内生动能恢复的进程。从最新的数据来看，经济仍处于“填坑”的状态 之中，消费和制造业投资将是上半年支撑经济的主要力量，未来一个季度经济增速或将维持高位。 二、PPI 和 CPI 有望同步上行 2 月 PPI 环比为 0.8，较上月小幅回落 0.2 个百分点；PPI 同比 1.7%，较上月大幅回升 1.4 个百分点。 分项来看，受油价下跌的影响，石油和天然气开采业，石油加工、炼焦及核燃料加工业跌幅居前，此外黑色和有色产业链价格跌幅较大，中下游行业价格相对较强。 与此同时，2 月流通领域生产资料价格下滑，南华工业品指数涨幅回落。 考虑到工业企业的供应普遍处于低位，本次 PPI 环比回落的底部和中枢或将 高于去年 10 月，2 季度 PPI 同比增速将处于 5%-6%之间，这将对相关行业盈利的改善形成支撑。 从工业品价格的绝对水平而言，中国短期之内存货的去化可能对工业品价格形成冲击，但中国和美国的终端需求普遍偏强，工业品价格上半年整体有望维持高位。 图3：PPI 同比和环比 PPI同比 PPI环比（右轴） 6 4 2 0 (2) (4) 2021/ 2021/02 2020/11 2020/08 2020/05 2020/02 2019/11 2019/08 2019/05 2019/02 2018/11 2018/08 2018/05 2018/02 2017/11 2017/08 2017/05 2017/02 2016/11 2016/08 2016